【摘要】作别极不平凡的2021，我们对崭新的2022年充满着期待。在这辞旧迎新的重要时点，券商中国、券中社APP携手各家头部金融机构推出《预见·金虎》视频节目，与各位读者分享2021年的心得感悟以及对2022年的展望。

远信投资联席首席投资官周伟锋、联席首席投资官谢振东、逆向策略投资总监黄垲锐、多资产策略投资总监赵巍华在《预见金虎》年终策划中分享了对2022年的投资展望。

以下为视频全文：

Q1：如何看未来的投资机会？

我们看未来投资机会，主要从我们投资方法来看。我们的投资方法一直是基于长期合理的估值投资符合社会发展规律、行业发展规律、企业发展规律的优秀企业，从优秀企业的角度，每个时代规律是不变的，从社会发展规律、行业发展规律来看，我们要不断与时俱进。从目前阶段，符合当前中国社会发展规律和行业发展规律的很多行业会有机会。第一个时代的规律，从去年开始，大家比较熟知的，一个是碳中和，我们一直认为碳中和会影响未来中国10年无论是经济还是社会的发展，第二个规律，中国制造业的崛起，以往中国制造业为什么没有被看作核心资产，因为中国制造业过去仅仅是大而不强，特别是整体来看，所以我们在去年一直跟大家介绍的主题，一个是制造业的高端化，另一个是高端制造业。制造业的高端化可能比较少被大家关注，实际上从我们研究来看，中国制造业细分传统领域的高端化已经开始，包括进口替代，甚至一部分走出去替代海外各细分领域的高端国外厂商，这是我们看到比较明确的机会。另一个随着中国GDP不断向美国靠近，我们一直认为中国品牌的高端化有几个机会，一个是国内品牌慢慢替代国际品牌，意味着制造业品牌公司获取了更高毛利率和更高利润率的一些机会。另一个角度我们看到中国品牌的出海，这类机会在韩国、日本、美国崛起的时候都有，我们看到包括很多中国制造品牌在国外越来越受到欢迎，过往包括消费电子、家电，未来包括汽车、服装，都可能在国外越来越受欢迎，这里面有很多机会。另一个比较清晰的是中国的老龄化，老龄化会带来很多消费品长期潜在需求的下降，但同时也会带来受益老龄化的机会，包括医药、消费品里面有很多这样的机会，我们也一直在这里面寻找。

Q2：对未来市场风格怎么看？

过去两年，市场风格受到大家特别多的关注。我们去年1月在公众号发过一篇文章，建议大家对核心资产的估值要有一个警惕。在2021年春节后，风格特别明显。我们把过去三年的市场总结成两个阶段，第一个是2021年春节前，大家投资的胜负手主要是投资风格的选择，主要以核心资产，大家看到2019到2021年市场增量资金主要来源于公募基金，单个公募基金规模越来越大后，正向推动核心资产估值的提升。这个阶段随着估值到一定极致之后，在2021年春节实现了一个比较大的转变。在2021年我们看到整个市场有特别显著的特征，在2021年实现上证综指三连涨，这是历史上第一次。同时，2021年上证综指波动率是历史上最低，这可能和我们直观感觉不一样，因为去年看起来结构性分化非常大，这里反映在另外一个数据上，2021年股市成交量创历史新高，比2015年牛市还要高，这里面的一个原因是在大市值核心资产估值回流后，中小市值公司得到比较好的表现。2021年主要增量资金大家需要重视的是量化资金的进入，量化资金占交易量比重非常大，特别是高频交易的基础上，导致行业轮动越来越快，风格越来越不稳定，这个情况我们相信随着过去两年演绎到一个极致的话，这两个风格未来可能都会受到一定压制。通过我们对社会和市场结构的分析等，我们认为从2022年开始应该是一个选股的大年，社会发展的背景也有利于细分行业龙头公司脱颖而出，目前无论大市值公司、小市值公司都在估值回落的情况下，我们觉得估值安全边际是非常高的，而这类公司我们看到未来几年潜在增长的速度、空间会比较大，我们认为经过核心资产、大小风格的切换，行业轮动的极致，2022年开始是选股的大年。我们会加强投研团队能力圈的建设，去按照更加深度的研究寻找出符合我们未来3-5年发展比较的细分龙头公司投资，希望大家多多关注，谢谢大家。

远信投资联席首席投资官谢振东

各位券商中国和券中社APP的用户们，大家新年好，我是远信投资谢振东。

Q1：如何看待近年市场的结构性大幅波动？

过去一年市场风格发生了非常大的变化，我们归纳下来主要有以下三个因素，首先，我们理解，很重要的一点是市场对过去自我行为的一种纠偏，从结果上看，过去一年中小市值公司显著跑赢大市值公司。2017年以来所谓“价值投资”理念深入人心，但在演绎过程中市场偏离了价值投资的本质。体现在两个方面，一方面，市场所有聚光灯打在增长显性化的大市值龙头公司，比如白酒、医疗服务，市场似乎忽视了我们是一个百万亿级别的成长性经济体，里面有一批细分行业，成长性其实非常好，其中已经走出来一批格局稳定，增长显著的细分行业龙头公司，第二个方面是市场阶段性忽视了估值，以为价值投资就是买入优秀公司，忽视了以一个过高的估值，即使买入优秀的公司其实也是一种风险。第二个原因，我们说疫情以来，行业景气受到非常复杂的内外部宏观环境影响，这包括了疫情的反复，包括双碳的阶段性的政策，对很多行业供给端，包括供应链稳定性都产生了很大扰动，使得行业间景气产生很大差异，我们看到去年二季度以来，上游行业几乎赚取了全市场很大一部分的利润，而中游行业因为受到了上述影响，包括运价快速上涨，使得中游行业收入和成本端影响巨大，从这个角度，我们也比较好理解，去年新能源以及上游材料行业股价显著好于其他行业。第三个原因，我们说市场的形态或者参与者发生非常大深刻的变化，对未来投资的影响也会很大。从结果看，短期波动是被放大的，但从中长期角度，也对市场有效定价是有帮助的。比如基于相对收益考核的公募基金还是基于短期交易的量化基金，规模在过去两三年显著放大。根据我们不完全的统计，量化已经占到日内交易25%左右，会产生什么结果呢，基于边际变化的交易决策对股价波动的影响会越来越大。

Q2:如果用一个关键词来展望2022年的市场，您会用哪个关键词？

我们觉得应该是“可为”，我们觉得2022年是可为的，或者说是可以作为的，应该会有不少机会，虽然目前看可能会有一些困惑。我们也知道2022年投资仍然会遇到很多困难，包括疫情反复，可能对生产组织包括消费产生很多扰动；包括美联储缩表的节奏和力度，可能对全球资本市场的定价，包括中国的外需，会产生一些影响；包括我们的财政政策、货币政策，能否有效对冲经济阶段性下行。但我们认为以上都是短期的，用短期视角看待市场，很重要的一点，人们往往过于关注短期的变化而忽视中长期趋势的力量，而后者对投资，特别是基于长期价值投资是最重要的。那哪些是长期的趋势呢？我们认为像人口结构、中美竞争下新的格局，以及碳中和，可能是未来5年非常重要的方向，对于理解社会、理解产业发展趋势以及探寻背后的投资机会是非常重要的；仔细观察，我们发现很多东西，包括产业都在发生量变到质变的一个过程。我们举个例子，2021年中国毕业了750万大学生，其中接近500万是STEM专业；美国大学同年仅毕业50万STEM专业的学生，只有中国的十分之一，这是一个极不对称的力量对比。这只是一个视角，再比如，过去两三年无论新能源车、光伏、风电，都呈现爆发式发展，带动的是整个产业链国产化的进程，无论上游材料、中游核心零部件、加工装备领域都在快速进化，这也是为什么我们在高端制造、精细化工等领域在未来一两年仍有很多值得挖掘的投资机会。

远信投资逆向策略投资总监黄垲锐

各位券商中国和券中社APP的朋友们，大家新年好，我是远信投资黄垲锐。

Q：未来看好哪些投资机会？

我们认为2022年A股仍然是结构重于指数、宽幅震荡的“颠簸”行情，个股层面的机会仍显著大于指数层面的机会。结合我们的分析框架，我们在中国优势制造、碳中和下的能源变革机会，还有消费新趋势中，挖掘具备基本面认知偏差的逆向投资机会。一是中国优势制造业的机会，重点在化工新材料、汽车零部件、电子元器件等领域长期跟踪深挖机会。在当前时代背景下，中国制造业有很多要素优势，很多企业在过去几年的实力有上台阶的发展，但过去两年由于疫情影响，以及汇率、原材料、海运等宏观因素的扰动，很多企业真实成长被掩盖，随着今明两年宏观因素逐渐退去，这些公司真实成长会逐渐显现出来，给我们带来很好的逆向投资机会。二是碳中和背景下的能源变革机遇。我们认为能源变革将围绕着用能电气化、用电绿色化展开，一方面是风电光伏等新能源投资和运营将有重大的发展；二是电力体系将重构，稳定性的电力将有价值重估的机会；三是电力系统中的关键材料和关键零部件，将显著受益于用能电气化增速的提升。同时，绿色溢价将重构传统产业的成本曲线，带来类似供给侧改革的效果，这里面优势的传统企业将得到更多价值分配。三是消费新趋势的机会，我们重点挖掘健康消费趋势、新型包装、新型餐饮、智能家居的机会。消费升级是我们非常看好的大趋势，随着社会生产力的发展，老百姓的基本需求得到满足，社会生产会向更高级的消费需求分配；共同富裕加速了中等收入群体的发展，随着房地产信仰打破、教育范式改变、医疗改革推进，老百姓的收入、消费意愿、时间得到释放，会给消费带来很多新的变化。我们认为，提升自我满足的消费方式将进入高速发展阶段，投资者目前担心的是疫情影响和短期收入下降后对消费的扰动，但在我们看来，这些都是1-3年维度的“小势”，当前是布局消费新趋势很好的时点，今年我们可能就能看到这些消费机会基本面复苏的起点以及投资者认知修正的起点。

远信投资多资产策略投资总监赵巍华

各位券商中国和券中社APP的用户们，大家新年好，我是远信投资赵巍华。

Q1：2022年，怎么看宏观层面的显著变化？

我们认为，中美政策周期的深度分化是2022年宏观层面显著特征之一。我们从去年四季度，政策重心已经转向稳增长，虽然短期还面临着部分地方收支困难，房地产下行等压力的挑战，但稳增长的方向是确定的，决心是坚定的，后续稳增长政策仍将不断发力，总的来说，稳增长政策既不会像过去十年烈火烹油、大水漫灌，但也不必认为稳增长政策已经黔驴技穷，对稳增长政策还是要保持信心。美国方面，从去年四季度起，美国货币政策重心已经转向控通胀，美联储的货币紧缩周期可能出现比2013-2018年力度更大、节奏更快的一轮紧缩周期。但长期看，美联储的货币紧缩仍然受制于美国脆弱的经济复苏以及高企的债务压力，因此美联储货币紧缩并非没有约束，长期看美联储货币操作可能更趋向于大开大合。

Q2：怎么看资管新规元年，资管产品全面净值化带来的变化？

资管新规给行业带来了巨大变化，特别是针对中低风险偏好的理财替代产品的供给和需求，资管新规并没有改变中低风险偏好投资群体的风险收益目标和理财诉求，这些投资者不喜欢过大的波动，厌恶本金损失，对此我们应该尊重并致力于在净值化和标品投资的大框架下，尽量满足投资者的理财诉求，为此我们需要在组合管理和投资研究方面进行一些调整和变革，在组合管理方面，我们需要将产品的风险收益特征明确，将产品的风险约束和收益目标前置，通过多种组合管理方法，打造低波动、低回撤、可持续、绝对收益目标的净值型产品。在投资研究方面，为了满足组合管理上述目标，从投资维度看，需要自上而下和自下而上结合，以多资产为核心抵御单一资产单一策略的周期波动对组合净值影响。