中国 SaaS 市场方兴未艾，未来将迎来上市潮
整体来看中国在云计算底层技术和生态领域比美国落后5年左右时间，从 IT 开支来看，中国软件行业投入占GDP的比重只有不到美国的1/10，之间的鸿沟同样意味着巨大的市场潜力。 但组织文化以及企业构成等与美国都有很大不同，中国的 SaaS 行业发展很难完全照搬美国发展路径和路径。一方面，中国在公司管理流程尚未形成统一规范和标准，企业IT 差异化和定制化需求较大；另一方面，中国IT开支仍以国企和政府为主导，整体对于公有云和SaaS接受程度仍需时间教育。在这种情况下，我们看中国超过 100 亿美金的企业管理和应用软件公司主要有两类，一类是像用友这样作为传统软件厂商经过多年市场洗牌格局相对稳定，在向新的技术架构升级过程中进一步提升市场地位；另一类是在各个垂直行业有着多年积淀的软件公司，比如广联达、恒生、明源云等，他们伴随着行业信息化水平提升以及合规性的迭代成长起来，构筑了足够高的业务和技术壁垒。
虽然中国SaaS行业仍需要积累和沉淀，但整体而言已经迈过启蒙阶段，正在迈向快速发展阶段，产品方面也逐渐从能用向好用阶段进行过渡。同时，中国巨大的工程师红利使得我们的软件技术能力与国外水平差距迅速缩小，一些本土软件企业已经开始在世界范围崭露头角并逐渐形成影响力，比如涂鸦的 IOT PaaS 平台、PingCap 的分布式数据库等都起源中国，产品已经在海外知名客户中得到 应用。 展望中国SaaS行业，我们认为，一方面通用性SaaS需求最大，整体行业仍处于流程标准梳理阶段，格局确定后未来有很大机会跑出世界级的软件巨头；另一方面，在各个垂直领域，本土SaaS 公司经过产品不断打磨以及行业know-how的积累，会更加符合中国市场业务的需求，随着收入体量快速增长将出现一批独角兽级别的公司。资本市场角度，中国 SaaS 公司也正在迎来上市热潮，一批未上市的 SaaS 公司收入体量已经跨越亿级门槛逐渐达到上市标准，相信这些企业不久都会走向上市的道路。未来几年，中国整体 SaaS 行业将保持接近 30%增长速度，随着二级市场 SaaS 公司逐渐增多，同样将是个百花齐放的市场。
如何在二级市场做好 SaaS 产业的研究？
SaaS 表面看起来是科技领域的一个细分赛道，但从产品上来看，SaaS 几乎覆盖了底层技术到上层企业的所有应用，实际上是结合了产业技术发展和企业业务信息化的巨大生态系统。我们相信，一流的产业研究能力才能带来一流的投资回报，从产业研究的方法论来看，我们坚持一纵一横的研究方法对产业进行深度覆盖：纵向深挖技术演进方向，对SaaS底层技术的形成穿透研究；横向对上层业务应用领域进行广泛覆盖，完成自下而上的业务逻辑拼图，努力实现技术和业务的有机融合。
1、 纵向深挖底层技术变化，努力成为真正懂产业技术的投资人对于底层技术方面，往往需要我们站在系统架构师和首席信息官的视角来想问题，看行业的发展路径，形成对业务产品线的布局思维。这要求我们能够自下而上穿透性的认知整个IT stack的构成，深入理解技术的发展演进带来哪些变化和机会。从IT基础设施方面来看，整体架构分为数据层、应用层、中间件层、操作系统以及硬件层等。基础云发展的初代版本是完成了计算虚拟化，带来了VMware20年的繁荣，而公有云时代把计算、存储和网络用软件的方式都进行了虚拟化，硬件成为 commodity，这个过程传统的硬件供应商如戴尔、EMC 等份额都会受到公有云厂商发展的侵蚀；而网络安全在公有云时代随着网络边界被打破也在发生重构，传统的防火墙Checkpoint和Paloalto等产品需求面临长期压力，新型的基于云原生的新一代 SaaS 安全厂商如 Zscaler、OKTA、Crowdstrike 等迎来新的发展机遇；到中间数据库层，Oracle的封闭数据产品仍占据了主要的使用场景，但随着分布式计算技术成熟，MongoDB、Elastic、Snowflake 等
(新一代SaaS安全厂商Zscaler自2018年上市以来，股价已上涨近10倍)
同时，随着开源软件社区的影响力日益扩大，整个 IT 技术迭代的速度相比 10 年前有了进一步的提升。企业内部 IT 开发者对于 SaaS 软件产品的选型以及 演进路径选择的话语权越来越重要，Developers 已经成为企业数字化转型核心 推动力。作为二级市场的投资者，未来的研究仅停留在纸上谈兵是远远不够的， 这就需要我们保持与一线的开发者、研发人员紧密的互动关系，形成对行业最新 发展动态的敏锐性。长期来看，真正懂技术将是未来投资 SaaS 行业投资必备的 能力，这也是我们一直努力的目标和方向。
2、 横向拓展企业 SaaS 软件应用领域，完成产品和业务逻辑的拼图 对于业务应用方面，SaaS 软件理论上可以覆盖所有社会行业和企业部门，SaaS 应用大致可以分为两类，通用部门SaaS和业务领域 SaaS。 通用类SaaS产品主要满足内部管理部门的需求，没有明显的行业属性，比如财务部门的ERP，人力部门HCM，IT 运维部门 ITSM，销售部门 CRM 等。通用SaaS的研究方法，一是要理解企业的各个职能部门的功能和定位，然后研究清 楚 SaaS 如何与部门管理相结合，具体发挥的作用和创造的价值是什么；二是要精准定位企业哪些应用环节的 SaaS 必不可少的核心系统，思考哪些产品的厚度可以沉淀足够数据，从而可以成长为平台供应商而很难被替换，而哪些SaaS业务系统仅仅是单点应用，比较容易被颠覆。整体来看对通用SaaS的行业研究需要完成企业管理后台的 mapping，努力做到从 CIO的视角看业务系统的布局，挑选出业务逻辑最厚壁垒最高，具备长期平台属性的公司。业务领域类 SaaS 产品主要是满足具体垂直业务场景。其中，工具类 SaaS 具有相对标准化程度高和用户使用习惯粘性高的特点，美国主流的工具类软件 （以 Adobe、Autodesk、Cadence 等）产品都已经完成了商业模式的 SaaS 转型。 而业务流程类管理软件由于承载了企业的核心业务系统的运行（比如银行、保险 等），客户往往对于转型 SaaS 比较谨慎，是未来 SaaS 转型的深水区。对于业务 SaaS 领域的研究，一方面要紧跟技术迭代和演进的方向，另一方面，业务 SaaS往往与垂直行业的 knowhow 紧密结合，这需要我们深入到各个细分业务领域中，寻找技术与业务逻辑完美结合的创新者。整体来看SaaS行业看似单一板块，但渗透到业务场景中之后实际上是无限行业的延展，对于业务领域 SaaS 的研究 实际上是对垂直行业理解叠加技术认知的过程。
