货币洪水中,那无处安放的PPI-CPI剪刀差……
年内通胀压力究竟有多大?货币政策会何去何从?A股风格会有何变化?

【摘要】年内通胀压力究竟有多大?货币政策会何去何从?A股风格会有何变化?

通胀是货币政策的阀门,全球宽松之后的高通胀还在继续,大宗商品价格还在上涨,且短期没有停止的迹象,通胀成为下半年全球金融市场最关注的问题。美国PPI 涨幅创历史新高,美联储已经深入讨论了Taper的时点、节奏、构成等,对无上限宽松政策的总清算即将开始。中国PPI继续“高位磨顶”,对货币宽松形成掣肘,所以7月的全面降准只能算是被动对冲,而非新一轮宽松的起点。在这样的背景下,分析通胀走势,预判政策取向,对于后续的投资决策至关重要。年内通胀压力究竟有多大?货币政策会何去何从?A股风格会有何变化?这些都是本文重点分析的问题。

PPI为何重新回升?PPI“高位磨顶”,顶部基本确认

7月PPI同比上涨9%,较前值8.8%回升了0.2个百分点,工业品价格涨势再次扩大,追平年内最高值。主要是原油、煤炭等产品价格大幅上涨,既有输入性通胀影响,也有季节性因素影响。从分项上看,生产资料仍是上涨主力,同比上涨了12%,带动PPI上涨8.95个百分点,特别是上游采掘和原材料价格分别上涨38.7%和17.9%,对应的黑色金属、石油和天然气、煤炭开采、石油和煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼分别上涨了54.6%、48.0%、45.7%、35.4%和33.0%,贡献了主要的涨幅。环比来看,由于国内大宗商品保供稳价政策逐渐生效,钢材、有色金属等价格小幅下降。环比涨幅较大的是石油开采和精炼石油产品,涨幅分别扩大4.1和0.5个百分点,主要是国际原油价格上行、输入型通胀所致。煤炭开采和洗选业价格涨幅扩大了1.4个百分点,主要是高温天气供电需求骤增,动力煤需求旺盛,有一定的季节性因素影响。生活资料价格继续平稳运行,上涨0.3%,仅带动PPI上涨约0.08个百分点。

CPI为何再次回落?猪肉仍是主要拖累项,但核心CPI涨幅开始扩大,工业消费品涨价提速,服务价格上涨

7月CPI上涨1.0%,较上月回落0.1个百分点,主要是受食品项拖累,食品价格下降3.7%,影响CPI下降约0.69个百分点。特别是猪肉价格还在下行,同比下降43.5%,降幅较上月扩大7.0个百分点,虽然中央加大了猪肉收储力度,只能缓解“猪周期”波动,并不能抵消猪周期影响,猪价还在探底过程中。其他食品项,淡水鱼、鸡蛋和食用植物油价格均在上涨,分别上涨了30.9%、18.3%和9.5%,涨幅不小,值得关注。另外非食品价格上涨2.1%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,带动CPI上涨约1.70个百分点。飞机票、汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨53.5%、25.4%、28.2%和13.5%,工业消费品涨幅均在扩大。宾馆住宿、旅游和装潢维修费价格分别上涨8.1%、7.8%和3.9%,服务价格也在上涨。可以说,除了猪肉外,其他都在涨,工业消费品和服务价格涨价扩散的潜在风险值得关注,非典型滞胀还在继续。

通胀见顶了吗?快速攀升基本结束,持续高位运行,通胀风险仍值得警惕

由于原油输入性通胀影响因素依旧存在、煤炭等季节性影响尚未消散,预计PPI会持续高位运行。但考虑到PPI翘尾影响逐步下降,730政治局会议特别提到“做好大宗商品保供稳价工作”,并“纠正运动式‘减碳’”,所以PPI涨幅会相对可控,从单边快速上行转向震荡上行。年内重点关注以下几方面的通胀风险:一是除猪肉外的其他食品项涨价风险,比如受疫情、汛情影响的米面粮油等。二是上游原材料成本逐渐朝中下游传导,工业消费品价格可能还有上行空间,如飞机票、汽油、柴油和液化石油气等。三是高位运行的大宗商品,特别是定价权由国外主导的原油、铜等。

PPI-CPI剪刀差再扩大,释放了什么信号?PPI回升CPI回落,关注中下游中小企业的经营压力

PPI持续高位运行,CPI继续低位震荡,PPI向CPI传导并不畅通,主要是原材料价格在传导中存在一定的损耗,再加上下游消费品多为完全竞争市场,特别是中小企业议价能力有限,所以上涨的原材料价格并不能完全传导至下游消费品,并未引发全面通胀,没必要过度恐慌。但也要关注到PPI与CPI剪刀差再次扩大,会导致中下游中小企业利润承压,生存空间不断被挤压,经营压力进一步凸显,急需政策支持。

政策还有宽松空间吗?货币政策微调对冲,财政政策注重效能,新一轮宽松还需等待

不少人在7月超预期全面降准后,期待新一轮货币宽松,从730政治局回应来看,这一预期基本落空。虽然CPI还在低位运行,但核心CPI已开始回升,再加上PPI仍在高位运行,制约了货币宽松的空间。但鉴于经济下行压力凸显,金融出清明显加速,小微企业生存处境艰难,为避免出现流动性危机,货币政策微调,主要是对冲风险,并未转向,所以我们看到只有降准,难见降息。而且随着美联储Taper渐近,货币宽松的窗口期逐渐关闭。财政政策只有“提效”,没有“加力”,多地财政收不抵支,上半年仅有上海还有“财政盈余”,年内财政刺激的空间非常有限,仅剩专项债这一突破口。

下一步A股如何走?仅有结构性机会,市场风格再平衡,关注超跌白马股机会

我们一直重申,经济向下,通胀向上,类滞胀周期是最难的投资周期。目前来看,货币政策本该宽松却没有宽松的空间,所以A股没有趋势性机会。但也不像2018年那样内外交困,当时外部美联储加息+中美贸易战,内部医药集采冲击+盈利增速下行,现在中美关系进入难得的“冷静期”,美联储尚未货币转向,国内流动性相对平稳,A股盈利持续改善,所以不至于出现全面熊市,还有结构性机会。重点关注以下三个方向:一是专精特新的中小企业,科技成长依旧是未来行情主线,但考虑到宁组合中的头部企业估值已处于相对高位,分位数高达98%,可适当关注具备硬核技术的专精特新中小企业,这也是730政治局会议首次提及的重点发展方向;二是超跌反弹的传统白马股,近期我们看到新能源、芯片、光伏等科技成长行业由于赛道交易拥挤而波动加剧,特别是随着美联储货币转向的临近,或者后续个股业绩跟不上,很有可能出现杀估值行情。此时,那些基本面有支撑、年初调整之后估值消化的传统龙头性价比提升。今天迎来久违大反弹的地产、猪肉等多属于此类,但持续性也有待观察,特别是那些风险还未完全释放的行业。三是跨周期调节的基建机会。专项债是下一步财政政策的主要着力点,1-7月专项债发行只完成了37%,远低于近两年同期。为保证在今年底明年初见到成效,年内特别是四季度专项债会集中发行,基建投资会触底反弹,对应的工程机械、水泥建材等行业会因此受益。

声明:
券中社力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。
参与评论
0/1000 参与评论
* 欢迎您发表有价值的评论,发布广告和不和谐的评论都将会被删除,您的账号将禁止评论。
热门评论
暂无评论
惊人!每天净赚4.67吨黄金,全球最大石油公司半年暴赚3000亿!国内"两桶油"能否复制辉煌?
全球最大石油公司二季度业绩直接赚爆了。
08-09 17:17
"从来没这么景气过!"军工接棒新能源车?公募持仓创新高,"军工一哥"转战买方
上周,军工无疑是基金市场中最亮眼的“崽”。
08-09 17:14
重磅突发!A股"不死鸟"突迎超级驱动,房地产也来带节奏!新能黑马迎来涨停潮,结构牛如何演绎?
08-09 16:50
整合跨境医疗体系,打造大湾区医疗与保险服务平台
08-09 13:11
金融从业者都在这里
立即下载