（2026.07.13—2026.07.17）

证券时报·国联期货 联合出品

本文信息仅供参考，不作为任何投资标的投资建议。过往业绩仅供参考，本文信息不代表任何业绩表现的保证，也不构成任何承诺。 

一、市场概况

上周A股整体呈现加速探底的下行格局，周尾恐慌情绪集中释放。影响因素方面，海外中东地缘冲突升级推升国际油价，全球通胀预期反复；韩国股市去杠杆引发亚太市场大幅波动，美股科技板块走弱、费城半导体指数进入技术性熊市，压制国内成长股风险偏好；国内6月M1同比增长4%，M2-M1剪刀差扩大至4%，企业资金活化程度仍有待提升；叠加中报业绩密集披露期，高位科技股盈利预期遭遇验证压力。周初市场低开调整，周一沪指跌2.06%；周二午后短暂V型反弹，沪指单日涨1.36%；周三至周五连续回落，周五单日沪指大跌3.05%，失守3800点整数关口。

上周国内商品市场整体呈现先扬后抑、周尾加速分化的走势，核心驱动来自中东地缘局势反复扰动下的能源溢价波动，叠加美联储官员偏鹰表态强化加息预期，国内6月M1、M2增速边际回落，实体需求修复偏弱，各板块走势分化显著。周初中东冲突升级、霍尔木兹海峡航运受阻推升油价，能化与工业金属同步走强；周三起地缘传出缓和信号，叠加国内淡季需求偏弱，工业品普遍冲高回落；周尾美元指数再度走强，贵金属遭遇集中抛售。 

二、新财富私募策略指数表现

1、指数表现

上周主要策略再度持续走弱，股票量化策略遭遇今年以来最大回撤，相对而言可转债多头、CTA策略抗跌性更强。权益类策略赚钱效应持续冰点，各指数增强策略大幅回撤，其中1000指增、500指增调整幅度居前，收益均值分别为-13.69%、-13.02%；300指增跌幅相对偏小，收益均值-6.47%。年内维度看，量化选股、1000指增、2000指增年内收益全部转负，对应年内收益依次为-4.72%、-4.30%、-4.63%；500指增年内收益仅剩余0.33%，年内盈利基本被上周大跌抹平。

量化选股与指数增强策略内部，实现正收益的管理人占比维持极低水平，1000指增、2000指增、A500指增依旧没有成分标的获得正收益，量化选股仅1.6%的成分基金录得正收益。从超额收益维度观察，全部指数增强策略成分基金超额均值转负。各指增前20%成分基金超额均为正值，策略内部超额分化进一步加剧，反映出各家管理人在风格敞口、选股约束、交易结构上的显著差异。市场中性策略受全市场个股普跌、对冲端扰动影响持续承压，成分基金收益均值-2.17%。可转债多头、趋势CTA、复合CTA策略盈利标的占比明显高于权益量化，其中趋势CTA、复合CTA 正收益占比分别达到65.5%、55.2%，策略内前20%成分基金收益显著为正，相比权益策略收益分布韧性突出。本周商品市场内部强弱分化，趋势信号出现撕裂，策略内部分化极大。

数据来源：私募数据通，更多分析关注“券商中国”-“私募数据通” 

今年以来指数收益曲线

数据来源：私募数据通，更多分析关注“券商中国”-“私募数据通” 

2、新财富私募指数成分管理人表现

2.1 非指增类策略区间业绩表现

按照相应区间成分管理人代表产品区间收益及区间夏普均排名靠前的管理人。

2.2 指增策略区间超额业绩表现

按照相应区间成分管理人代表产品区间超额收益及区间超额夏普均排名靠前的管理人。

三、私募策略环境观察

1、股票量化策略

1.1 主要规模指数、板块指数表现

上周上证指数下跌5.81%，深证成指下跌8.9%，创业板指下跌10.78%，沪深300下跌5.26%，科创50大幅下挫16.93%。行业层面，煤炭、食品饮料、银行和石油石化板块逆势走强，电子、国防军工、机械设备、通信、计算机等成长赛道跌幅居前；风格层面价值防御显著占优，大盘蓝筹抗跌性强于中小盘，红利指数相对收益突出，科技成长风格遭遇剧烈调整。全周日均成交额约2.65万亿元，市场避险情绪升温，资金向低估值防御板块迁移。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

1.2 指数外获利能力方面

上周，市场收益率中位数减沪深300指数收益率为-0.27%；减中证500指数收益率为6.11%；减中证1000指数收益率为7.04%，个股相对宽基指数的超额格局迎来明显修复，与上上周极致分化的行情形成鲜明反差。大市值板块个股跑输指数的压力大幅缓解，中盘、小盘内部超额收益空间大幅打开。同时，沪深300超过相关指数涨跌幅的个股数量回升至48.9%，中证500超过相关指数涨跌幅的个股数量约69.2%，中证1000超过相关指数涨跌幅的个股数量约71.7%，相较于上上周沪深300仅三成个股跑赢指数的极端结构，大、中、小盘指增获取超额收益的环境差距明显收窄。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

1.3 股指期货基差变化

数据来源：国联期货Alpha投研平台

数据来源：国联期货Alpha投研平台

结算价基差变化为[-（本周结算价基差-上周结算价基差）/上周指数收盘价]，结算价基差变化率可以观察每日结算价基差变化对中性策略净值产生的影响，上周沪深300、中证500、中证1000股指期货当季合约基差均收敛，对于当周中性产品的收益影响分别约为-0.39%、-0.34%、-0.76%。 

1.4 股票风格因子表现

从Barra风格因子来看，上周风格因子的表现呈现极致分化格局。上周表现较好的因子是盈利能力、账面市值比、成长和杠杆因子。从市场表现来看，高盈利、低估值、成长性更强的股票表现更为优异；而市值、非线性市值、残差波动率、动量、流动性、Beta因子全部录得大幅负向收益。整体来看市场风格大幅切换，资金集中向盈利价值类标的切换。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

数据来源：国联期货Alpha投研平台

2、期货策略

2.1 上周主力连续合约涨跌幅

能化板块波动最为剧烈，国际原油周初大幅拉升，周三后随局势缓和回落，全周原油上涨8.93%；燃油、沥青跟随成本端上行，乙二醇、甲醇、苯乙烯等同步走强。有色金属维持震荡走势，沪铜、沪铝受社会库存去化支撑，上周分别小幅下跌0.05%和上涨0.48%。贵金属承压领跌，美债实际收益率上行叠加美元触底回升，沪金周跌3.27%、沪银周跌7.54%创阶段新低。黑色系整体走势分化，螺纹钢受生产利润低位和原料坚挺支撑，周度小幅上涨1.10%；铁矿石受澳洲、巴西发运量环比大幅回落，叠加BHP劳资谈判罢工扰动供应影响有所走强，周度上涨1.74%；焦煤呈现探底回升后窄幅震荡格局，周初受蒙煤口岸恢复通关预期压制单日跌1.78%，后半周山西主产区安监收紧、煤矿复产不及预期提供支撑，但铁水产量回落与钢厂盈利承压限制上行空间。农产品板块分化运行，豆粕受美豆主产区高温干旱天气炒作提振，叠加进口成本支撑，全周偏强震荡小幅收涨；棕榈油受马来季节性高产、累库预期强化压制，走势维持震荡；棉花周尾大幅下挫，2609合约周五单日跌2.26%，抛储落地叠加美棉出口数据疲软引发多头集中减仓，全周累计下跌1.28%。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

2.2 期货风格因子表现        

上周商品市场受美伊冲突升级主导，市场呈现能化板块大涨、原油back结构急剧加深、贵金属持续走弱、有色分化、黑色负反馈延续和农产品平淡阴跌的局面。从期货因子角度看，中短周期趋势表现优异、长周期趋势表现一般。均价突破（+6.00%）、短期时序动量（+5.63%）延续了此前的节奏，受益于能化主升与贵金属主跌段；而商品整体表现平淡，造成时间序列动量（-3.54%）与长期时间序列动量（-2.44%）策略表现一般。截面类策略表现较好，截面动量（+6.87%）凭中长窗口排序的延续性大赚，基差因子（+6.21%）连续第二周走强，做多back最深的能化品种方向与结构共振，期限结构因子（+1.86%）同步转正。另外，波动因子（+8.23%）涨幅居首，本质是做多高波动品种、做空低波动品种的加权收益差，但主流CTA极少纯暴露于此，不宜直接映射。基差家族内部分化，基差因子（+6.21%）与短期基差动量（+3.23%）同赚，而长期基差动量（-1.03%）因排序切换滞后小幅亏损。CTA策略方面，本周中短周期趋势与截面策略双双走强，覆盖了长周期趋势跟踪的回撤，CTA普遍赚钱；另外，股指波动极大且趋势清晰，贡献了明显的收益。

数据来源：火富牛基金投研平台

四、管理人视点

本期新财富私募指数周报邀请到了止于至善投资和慧衍基金分享最新观点。

止于至善投资认为，A股市场近期回调较大，主要受外围市场情绪拖累和自身内部结构再平衡影响，一方面近期韩国市场杠杆成交占比过高，6月底韩国发行的个股杠杆基金与正股形成抛售下跌螺旋，另一方面国内科技股在6月份涨幅过大、交易集中度过高，进入中报季，部分伪AI公司业绩爆雷，导致资金转向配置有色、消费等低位板块。止于至善投资认为中国资本市场长期向好的发展趋势没有改变，短期市场情绪的释放也较为充分，随着国有资金下场托底和上市公司积极释放利好信号，A股整体有望企稳，同时止于至善投资也提醒投资者注意小微盘过贵和科技股去伪存真的交易风险。

下半年将进入业绩验证期与精选个股阶段，唯有真正有利润释放，具备高“质价比”的卓越公司，才能在震荡中站得稳、赚得实，重点关注AI、新消费、超级周期三大领域的投资机会。AI领域主要分为AI算力端和AI应用端两大部分的机会，前者的确定性较强因为利润释放明显，而后者的爆发性较强因为AI应用的需求远远没有被满足甚至是没有被创造出来，中国公司在这方面特别擅长。在新消费领域，止于至善投资认为最值得关注的，是具有显著的高情绪价值、高质价比或者改善健康特点的全球化公司机会。而在超级周期领域，中国拥有全球最好的铜、铝和黄金企业，同时能源化工的投资机会也非常值得关注。

止于至善投资是一家致力于成为“AI时代全球价值投资践行者”典范的二级市场私募基金，其秉承“只以合理价格，投资卓越公司”的投资理念，基于投研团队与AI共同开发的投资体系：AI赛博坦，进行全球资产配置，尽心尽力为投资者提供理财服务。

慧衍基金认为，今年以来，受美伊冲突、降息预期及科技板块抱团等因素影响，A股整体呈N型震荡走势。7月后市场分化加剧，前期涨幅较大的科技股短期显著回调，凸显了风险管理的重要性。市场主线由“预期博弈”逐步转向“现实防御”，风格上从“成长弹性”切换至“确定性溢价”，配置方向亦从“大盘成长”演变为“大盘价值+小盘成长”的双主线格局。展望下半年，我国科技竞争力持续提升，国产替代加速推进，各项监管与市场发展政策稳步落地，慧衍基金对后市保持中性偏乐观。维持“大盘价值+科技成长”的哑铃型配置，以红利低波为底仓，同时关注回调后有业绩支撑的半导体和创新药布局机会。操作上，需重视风格暴露与切换风险，强化仓位管理和对冲准备。

上海慧衍基金是一家专注量化投资的私募机构，在期货、期权做市与套利及股票量化领域拥有丰富实战经验，近年屡获行业殊荣。公司秉承防守式投资理念，依托靠谱的投资逻辑、严谨的研究决策、高效的交易执行和立体化风控体系，致力于为投资者创造中低风险的长期稳健回报。

校对：廖胜超