▲摩根士丹利基金管理（中国）有限公司 雷志勇

今年，布局人工智能（AI）赛道的基金业绩表现十分亮眼。截至12月30日，摩根士丹利基金雷志勇管理的摩根士丹利数字经济混合型证券投资基金（下称“大摩数字经济混合A”）以74.87%的净值涨幅，目前在全市场主动权益类基金中排名第一，领先第二名近20%，提前锁定今年公募基金冠军。

近日，券商中国记者独家专访大摩数字经济混合A的基金经理雷志勇，聊一聊冠军的选股秘籍。

坚持投资框架，12月业绩反超

2024年，A股市场具有明显的结构性行情特征，以英伟达为代表的美股带动了全球人工智能主题投资热潮，A股人工智能产业链个股也在震荡中逆市上涨，以大摩数字经济混合A为代表的多只人工智能主题基金年内回报率跑赢市场，位于主动权益主题基金排名前列。

Wind数据12月30日晚间更新的净值数据显示，大摩数字经济混合A以74.87%的业绩涨幅，在全市场主动权益类基金中排名第一，领先第二名近20%。12月31日为2024年最后一个交易日，市场行情波动不大之下，雷志勇基本锁定今年公募基金冠军。

回顾该基金全年业绩表现，上半年高股息、红利资产占优，大摩数字经济混合A虽然业绩表现不错，但排名位于多只红利基金之后。真正完成业绩反超是在12月，12月第一周，国融融盛龙头严选A以年内收益率56.3%排在第一，大摩数字经济混合A排在第二。第二三周，大摩数字经济混合A净值快速拉升，年内收益迈过70%关口，其他主动权益基金收益率仍在50%上下焦灼。

12月，深圳的冬日骄阳依然温暖如春。3点股市收盘后，券商中国记者在距离深交所不远的摩根士丹利基金办公室见到了雷志勇。

“‘924行情’之后有一段时间很煎熬，有持有人疑问，为什么别的基金在涨，我们没有涨。”雷志勇向券商中国记者表示，前三季度大摩数字经济混合A大幅领先其他同类产品，但是10月、11月，很多科技成长类的基金因为持有的资产前期跌幅比较大，有的基金涨幅超过50%，甚至有的上涨达到80%、90%，这期间面对基金持有人，还是会有一定的压力。

基于前期对于人工智能产业趋势和节奏的判断，以及个股的挖掘和调研，使得雷志勇在持仓风格上整体表现没有特别激进。雷志勇认为，大摩数字经济混合A之所以能够在12月业绩大涨，首先是自己抵抗住了诱惑，在9月、10月份没有追那些不在自己框架里面，但涨得很好涨得很快的标的，因为这些个股在后面出现了较大回撤。

“比如说券商以及类券商属性的计算机公司涨幅非常大，但是我们的框架是结合行业景气度去选择未来产业景气上行的方向，当下上涨的资产更多是市场风险偏好带来的上行，但从景气度来看，产业逻辑还是不如AI变化来得大，所以抵制住了诱惑，没有调仓去追那些前期超跌然后快速反弹的资产。”雷志勇告诉记者。

“在这过程中，我们一直查看持仓的公司，海外算力和国内算力的景气度有没有出问题，行业有没有变化，研究来研究去发现并没有变化，然后我们加大了国内算力链的仓位，我们判断，明年国内算力的增速景气度边际变化会更大。”雷志勇表示，自己始终遵循于基本面选股。

记者注意到，从持仓结构也能看出大摩数字经济混合A的业绩贡献来源，三季度该基金前十大重仓股分别为中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通信、海光信息、深南电路、歌尔股份、工业富联、润泽科技和英维克，占股票市值比达到70.97%，其中有9只是AI概念股。

上述多只重仓股股价年内涨幅均超过100%，截至12月31日上午盘间，年内涨幅最高的新易盛上涨超137%，润泽科技涨116%，海光信息涨超114%，英维克也上涨达到97%。

“我们的策略刚好到12月份生效了，国内的AI有了很大的产业变化，以字节跳动为代表的产业巨头的大模型和应用引起了社会的广泛关注，最终也反映到了资本市场，所以12月份我们持仓组合又重新有了比较好的相对收益。”雷志勇说道。

选股秘诀：选景气上行的龙头好公司

实际上，雷志勇之所以能在2024年捕捉到人工智能算力板块的增长收益，与他在摩根士丹利基金付出“十年磨一剑”的努力息息相关。

雷志勇毕业于北京大学计算机软件与理论硕士，曾任中国移动通信集团公司总部项目经理、中国移动通信集团广东有限公司中级网络运行支撑主管，2014年10月加入摩根士丹利基金，是业内为数不多的有TMT相关产业工作经历的基金经理之一，这让他对人工智能产业的发展趋势和节奏有着深入独到的理解。

雷志勇认为，选股票一定离不开时代背景，当下的时代背景是大力建设数字中国，海内外的科技巨头都在聚焦通过智能化去提升生产效率和社会效率。通信产业的背景让雷志勇在做投资的过程中将确定性放在首位，他还擅长结合产业链上下游寻找好公司。

“我们做中观行业比较，首选是符合时代背景的景气上行的行业龙头好公司，这类公司通常质地较好，此外还要有优秀的管理层，财务报表近态数据历史也要非常的健康，我也非常重视产业上下游对公司的评价，我一般会去对产业上下游去验证这个公司的行业地位，供应商和客户公司的评价都可以的话，那肯定是一个好公司。如果它的股价、估值在低位，我愿意与这样的公司作伴，耐心等到价值被市场发现的那一天。”雷志勇表示。

据雷志勇介绍，自己选股还离不开投研一体化的团队支持，摩根士丹利基金内部研究团队分为成长组、消费组、周期组三个大组，分别由三位基金经理带领，其中成长组组长为雷志勇本人，除了跟踪个股以外，还有很重要的一部分是跟踪行业的景气度，进行比较和判断。研究员会在周会上回溯自己所覆盖的行业涨跌幅、异动及其背后逻辑，以及个股情况，上市公司和产业调研等。在此基础上，基金经理会对行业的景气度进行比较，判断边际变化和当前股价位置的匹配度，再根据市场预期等各方面均衡，做出投资决策。

另一方面，AI作为全球化的产业链，摩根士丹利全球平台的研究资源也为摩根士丹利基金投研团队提供了强大支持，通过团队之间的日常交流和报告共享，基金经理能够从全球科技和AI的产业趋势中洞察中国相关产业链的发展阶段、把握相关企业在产业链上下游中的机遇。据雷志勇介绍，“摩根士丹利研究院在《机构投资者》杂志全亚洲研究团队排行榜中自2015至2024年连续十年蝉联榜首，股东方的全球资源禀赋和综合研究实力也是我们的一大优势。”

展望2025：人工智能或迎密集创新大周期

雷志勇介绍，2025年大摩数字经济的整体产品策略仍将围绕人工智能产业链，积极布局景气趋势向上领域。目前组合重点关注云端的服务器、光模块、PCB，智能终端的苹果链、眼镜以及配套数据中心，散热和液冷等。

具体来看，应用端侧，回溯历史可以发现无论是移动互联网还是PC时期，应用终端市场空间很大。同样的道理，也适用于新的人工智能产业革命，云端大模型成熟后，未来的弹性会表现在应用侧。一些积极配合海外巨头参与人工智能创新的消费电子标的值得重点关注。这些公司目前的估值也处于合理水平，明年或将进入到密集创新的大周期，将持续观测各类基于AI创新的智能终端，如手机、眼镜、耳机等。

“市场争议到2026年算力的需求是否会有下滑的问题，我们认为增长的确定性依然很高，只是增速可能会下降。一方面由于云巨头之间的军备竞赛，随着AI CAPEX的提升，可能增速会面临上限，但绝对额不会下降；另一方面各行各业的龙头公司都在拥抱AI，持续探索以提升竞争力。这些行业的巨头发力会填补云厂商巨头的增速缺口，所以我们认为2025～2026年市场的算力需求依然强劲，景气度或有结构性调整，但仍或维持向上趋势。”雷志勇认为，2025年算力、光模块、PCB等仍有上行空间。随着算力规模的扩张，大模型继续演进，这个规律目前尚未被证伪。

雷志勇还表示，从2025年的角度来看，算力、国内信创、海上风电、国防军工等方向景气度较好。尽管其增速斜率可能不及2023～2024年海外算力链的增长斜率，但其确定性较高。同时在算力内部，电源、散热、液冷、封装测试等相关环节或有望有更好的表现。

“未来我们认为人工智能的创新会更类似于智能手机，后期更多是温和上升而不是下跌。在这个大方向判断的基础上，我们将择时把握内部结构性机会。”雷志勇说道。

责编：杨喻程

校对：廖胜超