农银医疗保健股票（000913）

农银创新医疗混合（008293）

基金经理  梦圆

对整个医药行业而言，今年无疑是非常艰难的一年。原因错综复杂，包括国际局势、国内医药政策、前期资本市场过热等因素。

一直以来，医药都被大家当成一个长期成长赛道，但成长性行业其实也有周期。以下跌最多的创新药产业为例，上一轮全球医药产业资本的黄金十年为1983-1993年，市场寒冬发生在1993年2月22日，以Antril（败血症休克药物）三期失败为标志，市场整整下跌了两年直至1995年3月，本质在于前期泡沫积累和后续信心的丧失。

当时市场给予很多公司的估值已经低于其现金价值，因为资本市场认为这些企业的在手现金无法支撑公司两年以上的运营，后续存在倒闭风险，这一现象在当前部分美股和港股的生物科技公司中同样出现。当然，后来指数从底部到下一轮周期顶点上涨了几十倍，但确实有很多公司因现金流问题在这个过程中消失，一些做出重磅产品的企业则成为千亿药企。

我们都知道产业周期向上机会终将到来，但重要的问题是，现在的环境有没有发生一些更好的变化，以及什么样的企业能脱颖而出？

从环境来看，前期影响信心之一的国内医药政策正趋于温和，集采规则越来越具备稳定性。从今年出台的骨科集采、种植牙集采、最新出的22省联盟生化集采方案、福建电生理集采规则、以及一再被强调的创新医疗器械可不纳入集采等政策，可以看出集采政策在挤压渠道利润、还利于民的同时也给优秀企业一定的利润和创新空间，有利于促进国内医药行业进一步健康发展。

此外，国庆前出的贴息贷款政策更好地促进了医疗设备需求的释放，国家也在大力支持中国医药产业的自主可控发展。因此，从环境转暖的方向选择子赛道会更快触摸到春天。

从企业选择角度来看，我们始终坚持以下一些原则：

1. 公司管理结构稳定，在各业务条线没有非常明显的短板，并且有严密系统的内部培养体系进行有序扩张，员工薪酬水平处于行业中值或偏上，在业内有较好的口碑。

2. 有与行业发展方向相符合的长期成长目标，在各方面布局投入都与目标一致，基本按时实现阶段性目标。

3. 护城河。ROE与利润率显著高于同行，或正于显著提升（即构建护城河）的路上。这种护城河在医药行业可以是有效的研发平台与体系，可以是更高的生产或运营效率、更强的销售体系、更好的品牌力等等。在这种壁垒构成后，其他公司可能错过构建相似壁垒的最佳窗口期，需要巨大成本才可能构建相似壁垒。

最近，很多人都觉得自己听到一点冰化后溪水的暗流声，产业有冬即有春，机会一直在。