券中社6月10日讯，在本周四举办的东方红资产管理固收团队投资策略解读联播周第二场直播中，东方红资产管理公募固定收益投资部基金经理王佳骏以《把脉宏观经济 审视转债布局机遇》为题展开分享。

王佳骏表示，投资组合波动率的控制关键在于优化资产配置，在其看来，资产配置不仅仅是简单分散风险，更要配置风险因子，使组合能够在未来的不确定性中保持相对平稳的表现。

在其擅长的可转债研究上，王佳骏指出，转债研究注重估值，虽然估值低并不是买入转债的充分理由，但是合理的估值才能够充分发挥转债“进可攻、退可守”这一不对称性的优势。在其转债的投资策略中，整体还是自下而上选择基本面优异、估值合理的个券进行配置，具体到行业上，由于周期、成长类行业的个股波动率较大，相应的期权价值也更高，因此在合理估值前提下，组合中会倾向于配置周期、成长相关的转债。

控制组合波动的关键在于优化资产配置

今年以来，国内外资本市场形势较为复杂。从国内来看，全国多地疫情出现反复；从国际上看，全球通胀水平高企，美国通胀正处于40年高位，欧元区通胀率快速上升，速度快于预期。多种因素叠加之下，资本市场震荡明显。

在王佳骏看来，虽然疫情对我们的经济、生活短期会来一定的影响，但是从长期来看，这种影响相对较为短暂。“就投资而言，疫情的发生不会改变我的投资理念和框架，但在研究具体的行业和公司的时候，我会把疫情作为一个中短期的影响因素，纳入到分析研究框架中来。”王佳骏表示，会把疫情作为压力测试，观察关注的上市公司在疫情冲击之下，公司的竞争优势和成长逻辑是否是发生了根本性的改变。

“如果在这样的压力测试之下，上市公司的竞争优势和成长逻辑并没有发生根本性的逆转，那么对我而言，因为疫情带来整个市场情绪波动所导致的股价调整，从中长期来看反而是一个比较好的买点。”

从通胀对资本市场和投资的影响来看，王佳骏表示，如果是由需求拉动的温和通胀，对股票市场来说影响比较有限；如果是由于部分行业阶段性供需失衡带来的结构性通胀，那么会对特定行业产生阶段性的影响。比如去年下半年以来的上游煤炭、原油价格的上涨，反映到股票市场则是上游煤炭、原油开采相关行业的景气度较高。

“在进行组合管理的时候，通胀和经济增长、流动性一样，是我们在资产配置中需要重点关注的宏观因子之一。对于‘固收+’组合来说，尤其重要。”王佳骏表示，在经济增长上行、通货膨胀高企的情况下，组合的债券类资产会面临收益率上行的风险。“为了保持整个组合运行相对平稳，我会结合股票估值水平，配置一些受益于通胀的品种，比如上游的原油、煤炭以及中游的化工行业等等，以此来对冲债券类资产所暴露的风险。”

在直播中，王佳骏表示，投资组合波动率的控制关键在于优化资产配置，而不是频繁交易。在其看来，资产配置不仅仅是简单分散风险，更要配置风险因子：一方面分散化不确定性大的敞口，另一方面加大高赢率、高盈亏比的风险敞口暴露。“资产配置不是博弈单一方向去投机，而是用宏观对冲和风险平价的思路来配置高性价比资产，使组合能够在未来的不确定性中保持相对平稳的表现。”

在控制回撤上，其表示，在构建组合的时候，就会将波动率、回撤的控制因素纳入进去。比如在股票行业配置上，通过配置一些顺周期的品种来和债券进行对冲；在股票和转债选择上，选择估值性价比更优的品种来配置；在个股选择上，注重估值的安全边际，注重个股的分散等。

转债研究注重估值

近年来，可转债从一个非常小众的市场逐渐扩容，目前市场上有400多只个券。对于王佳骏而言，转债市场的扩容，一方面，丰富了整体选券空间，另一方面，也使投资策略更加多元化。

“以前转债市场较为小众，更多是跟随股票市场涨跌的贝塔行情，很难从中找出阿尔法的机会，而且标的资质比较一般，但现在，越来越多的公司发行转债，因此我们可以做这个行业中不同公司的对比研究和产业链上下游的研究，研究深度和广度都得到了明显的提升。”王佳骏表示，如今转债有不同信用评级、不同规模的标的，可以通过量化选券模型来构建多元化的组合， “整体上看，我们的投资策略相较于过去更加丰富”。

据悉，东方红资产管理具有成熟的转债研究体系和丰富经验，从研究框架上看，可以从四大方面展开，分别为注重信用资质、关注正股的基本面、注重转债的估值分析研究和关注转债的特殊条款。

“我们对于转债的研究非常注重估值，并形成了较为完整的估值体系”，王佳骏表示，转债作为衍生品，相对股票更加复杂。虽然估值低并不是买入转债的充分理由，但是合理的估值才能够充分发挥转债“进可攻、退可守”这一不对称性的优势。“在我们转债一个估值研究框架中，不仅会研究整个市场的估值水平，也会研究不同信用等级的转债的估值水平”，王佳骏表示，从目前的转债市场估值水平来看，经过年初以来的调整，估值已经有所压缩，并且部分新上市的转债估值性价比相较于老券有了明显提升。

不仅如此，王佳骏表示，转债的价值很多来自于股价上涨带来的转股价值的提升，最终获得转债的转股收益，所以在研究时也会格外注重正股基本面的研究。“在我的转债的投资策略中，整体还是自下而上选择基本面优异、估值合理的个券进行配置。”王佳骏表示，具体到行业上，由于周期、成长类行业的个股波动率较大，相应的期权价值也更高，因此在合理估值前提下，组合中会倾向于配置周期、成长相关的转债。

责编｜周乐