作别极不平凡的2021，我们对崭新的2022年充满着期待。在这辞旧迎新的重要节目，与各位读者分享2021年的心得感悟以及对2022年的展望。

从容投资董事长吕俊在《预见金虎》年终策划中表示，对于宏观策略而言，宏观研判是交易的基础，投资中的顺势而为是顺应宏观大势而非跟随交易趋势，有时需要短暂地逆市场而行。差异化的配置决策通常是超额收益的来源，而扎实的研究和独立深入的思考才是这种决策的底气。

以下为视频全文：

回顾2021年，我们最成功的一笔投资应该是国债投资，一是创造了可观的收益，二是精准捕捉到了市场忽略的机会，掌握了相对舒适的交易节奏。

2021年初，在经历了2020年下半年的货币政策转向和利率反弹后，市场上大部分人对债市抱持悲观态度。加上疫苗与特效药稳步推进，交易层面对疫情冲击逐渐麻木，全市场处于一个疫后经济复苏的乐观展望之中。出乎意料的，2021年走出了一整年的债券牛市。

回顾2021年，利率下行分为两个大波段：分别是一季度至7月底降准落地，还有10月下旬至年底。两个阶段的利率下行主逻辑不尽相同。

第一阶段前半段，配置资金先欠配后抢票上车是行情的重要推动力。在年初交流中我们发现，在收杠杆紧信用背景下保险资金等传统配置机构普遍看空后市，都在等待利率反弹后的配置机会，一季度配置仓位不足。实际情况却是，地产政策收紧、非标资产收缩、信用下沉停止、地方债发行缺席，固收资金出现低风险资产的资产荒现象，加上疫后复苏并非一帆风顺，欠配资金只能加速进场，利率越下越顺畅，甚至没有像样的回调。第一阶段后半段，PPI连续上行受到市场关注，5、6月份利率债开始停滞不前。我们研究发现PPI-CPI剪刀差扩大挤压中下游利润，损害经济复苏的可持续性，反而进一步打开了利率下行的空间，因而保持多头仓位不动。最终管理层在通胀和经济压力中做出了抉择，7月降准利好落地，债券止盈。此后债市陷入新的纠结，PPI不断超预期使得经济回落不足以推动利率继续下行，紧货币忧虑再起。

第二阶段我们研究的结论是最终“滞”将压过“胀”，且“胀”是更容易通过放松限产等政策手段进行调节的，因此再次入场做多。国庆期间上层推出煤炭保供政策，指导迅速落地，煤价大幅回落，债市的最大压制被推翻，利率一路下行。

可以看到，我们的债券交易在2021年不断经历债市惯性思维的考验，比如政策紧信用周期通常是全面转向债券熊市，PPI加速上行通常是货币收紧利空债市的信号。假如我们不对具体情况进行分析而是对这些思维定势形成路径依赖，相信历史会简单重演，就不可能捕捉到去年的债市行情。市场上的策略百花齐放，正如条条大道通罗马，也许都能为客户创造收益，而我们作为基金经理要做的就是把自己的路走好，而非总想着切换捷径反而事倍功半。对于宏观策略而言，宏观研判是交易的基础，投资中的顺势而为是顺应宏观大势而非跟随交易趋势，有时需要短暂地逆市场而行。差异化的配置决策通常是超额收益的来源，而扎实的研究和独立深入的思考才是这种决策的底气。

宏观对冲基金，是全世界最大的对冲基金类别之一，在全球、海外都很成熟，规模大、公司多、流派也多，体量超过量化基金等新类别基金。

在中国宏观基金刚刚起步，总体规模还小，处于初级阶段。但我们判断中国宏观基金未来的趋势是逐步壮大，地位不断提升，因为其有许多优势，第一，宏观基金投资资产类别多，盈利点多，只要做对了超过两类资产，收益的增幅就会比较明显；第二，宏观基金多类资产配置互相可以产生对冲效果，使收益曲线更加平滑，投资者持有体验更好；第三，宏观基金分散在各资产领域布局，可以避免单一资产内在波动带来的影响，更加灵活可控。

所以，随着中国资本市场不断向上发展，随着基金市场不断的扩张，宏观基金势必会不断彰显其优势，我们充满期待，拭目以待！