【摘要】作为顶级投资机构，高瓴的建仓、调仓动向总是受到市场的极大关注。

作为顶级投资机构，高瓴的建仓、调仓动向总是受到市场的极大关注。

刚刚披露的三季报显示，高瓴退出凯莱英、爱尔眼科等公司前十大股东榜单，并减持了宁德时代、良品铺子、公牛集团等个股。

与此同时，高瓴却在一级市场频频出手，据不完全统计，仅三季度来，高瓴创投就在一级市场对医药领域出手近10次。此外，公开资料显示，高瓴二级团队今年以来加大了调研频率，截至10月中旬，高瓴今年以来参与调研的A股上市公司已达到115家，三季度以来调研70多家公司，相比去年全年调研66家，今年调研频率大幅增加。

Wind数据显示，截至2021年三季度末，高瓴二级团队（含礼仁）进入了13家A股公司十大股东，包括宁德时代、隆基股份、恒瑞医药、广联达、格力电器、海螺水泥、上海机电、东方雨虹、华大基因、丽珠集团、华兰生物、超图软件、安图生物等。

高瓴的调仓换股背后有何逻辑？接下来看好、布局的方向有哪些？对于普通投资者而言，高瓴的作业是否能抄？如何抄……

减持CXO赛道 医药仍是布局重点

凯莱英、泰格医药、爱尔眼科刚刚披露的三季报显示，高瓴均已退出这些公司的前十大流通股股东名单。

2020年10月，凯莱英以227元每股增发1018万股，高瓴认购440.53万股，占增发新股总数的近一半。2021年4月解禁后，高瓴第二季度减持了一半的持仓，三季度末则已经退出凯莱英前十大股东名单。值得一提的是，第二季度和第三季度，凯莱英股价在400元左右徘徊，可见高瓴获利丰厚，不到一年时间获利就已接近一倍。同样，高瓴也在泰格医药和爱尔眼科上获利丰厚。

针对高瓴二级团队对凯莱英、泰格医药的减持，玄甲金融CEO林佳义表示，国内带量采购会影响医药企业的研发投入增速，CRO（医药研发合同外包服务机构）的订单来源也将随着投融资短期下滑而降低。基金抱团导致部分医药股估值比较高，高瓴二级团队在估值泡沫阶段选择退出，预计估值较高的医药股未来在高基数背景下高增长不可持续。另一方面，全球进入加息加税周期，目前现金仓位重要性凸现，其退出是比较好的选择。

细分来看，高瓴三季度减持的医药企业，主要是CXO（医药委托研发和生产组织）赛道，一位医药行业分析师表示，基于两大原因，或导致今年下半年以来、高瓴减持CXO行业。第一大原因是经过两年高景气度发展后，CXO行业公司股价普遍很高，包括高瓴在内的投资机构，持有CXO企业的投资收益其实已颇丰。第二，7月8日《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》新政的发布，可能打破CXO企业躺着赚钱的日子。“以往国内创新药申报临床试验随便找个对照组，证明自家药有效就行了。而现在该新政表明，创新药申报临床试验要以最优药物（原研药）作为对照组，国内部分CXO药企必然会迎来很大冲击。”上述分析师说道。

不过，整体来看，医药领域或许仍然是高瓴重要的投资布局方向。

从一级市场来看，高瓴更加注重早期、前沿的生物科技公司的投资，粗略统计公开信息，仅三季度来，高瓴创投在一级市场就对医药领域出手近10次，包括澎立生物、安渡生物、华辉安健、奕拓医药等企业。

从二级市场来看，高瓴依旧位列多家药企的十大股东，如恒瑞医药、华大基因、丽珠集团、华兰生物、安图生物等。

除了A股，港股也成为高瓴另一块投资医药行业的重要市场。8月19日，“基因合成之王”金斯瑞宣布，高瓴拟以2.75亿美元入股旗下子公司蓬勃生物。8月17日，高瓴二级市场团队增持诺诚健华-B 63.7万股，此前的2月，高瓴和维梧资本认购了诺诚健华增发新股总计2.1亿股，诺诚健华借此获得30.41亿港元的筹资。

据悉，11月微创医疗机器人和三叶草生物将相继在港交所上市。作为这两大明星公司的基石投资者，高瓴在PE阶段前就开始投资，此次IPO也持续支持做基石投资人，也表明高瓴继续看好医疗健康领域。

碳中和/新能源依旧重仓

万亿“宁王”宁德时代，在火热的新能源赛道上一路狂奔，成为今年A股市场上最闪亮的星。不过，最新财报显示，今年三季度，高瓴减持约220万股宁德时代股份。

去年7月，高瓴资本出资约100亿元参与宁德时代的定增，获得了宁德时代2.27%的股份，当时的认购价为每股161元。而截至最新，宁德时代的每股股价已超过600元，仅1年多时间，获利惊人。高瓴目前持有宁德时代4260万股，持股比例为1.83%，为宁德时代的第八大股东。

简基金资深研究员张竹然表示，高瓴二级团队减持宁德时代很正常，在获得巨大浮盈的时候有必要做一些动作“落袋为安”，实体企业的使命是做好自己的业务，而投资机构的使命就是把收益率做上去。“减持并没有任何影响，企业仍然是好企业。”

数据显示，截至三季末，高瓴仅持有隆基股份和宁德时代的市值就近500亿元，这显示出碳中和仍旧是高瓴长期看好的投资主线。不仅高瓴的二级投资团队在碳中和上布局了宁德时代、隆基股份、通威股份、蔚来、小鹏汽车、信义能源等公司，高瓴的一级团队还投资了碳阻迹、爱科农、蓝晶微生物、全应科技等代表企业。

此外，今年下半年以来，高瓴频繁调研新能源汽车产业链公司，主要调研分布在锂电池环节，如恩捷股份、天赐材料、多氟多、容百科技、孚能科技、格林美等，新能源汽车整车零部件领域则调研了麦格米特、奥普特、汇川技术、华工科技、三花智控等，其中多家公司为中小市值标的。沪上一位私募研究员直言：“按照高瓴当前的调研重点来看，高瓴似乎在新能源汽车产业链中继续寻找‘宁德时代’那样的机会。”

“新能源领域的重大历史性机遇已经得到市场认同，但是部分细分赛道或者标的确实出现了过度拥挤的情况，好在新能源产业链足够长，还能够挖掘更多细分赛道龙头，我们近期也减持了一些较为拥挤的‘巨头’，并重点关注电池、正极连接剂等相关领域的龙头股。”沪上一位私募基金经理透露。

调仓换股背后有何逻辑？

整体而言，高瓴的卖出，大多是理性且符合投资逻辑的，但是，几乎每次卖出都会在市场上引起较大的风波。对于市场来说，让人诟病的地方在于，高瓴一直强调“价值投资”、“长期主义”理念，却往往在一年内、甚至更短时间便出现了减持、调仓，给人“言行不一”之感。

这是因为，张磊多年来向资本市场传播自己的理论体系、投资逻辑的同时，却极少对其卖出股票的逻辑和原则进行总结，这可能是为了避免对卖出个股造成负面影响。但投资者不知其卖出的原因，因此会滋生出很多的猜测。

记者从接近高瓴的人士处了解到，高瓴独立的二级投资团队在做操作和交易时，一般会从如下几点进行考虑：

第一：所投企业估值、或者当时市场点位过高了，已经远超出了企业自身的核心价值，此时会采取卖出和调仓的策略。这一点与“追涨杀跌”的操作截然相反。

第二：二级投资团队在投资与研究过程中，会不断进行复盘与修正。

第三：所投公司出现了新的深刻变化，投资团队从而调整策略。

第四：考虑到资金周期，比如PE基金产品到期了，要做卖出策略。

中国经济与资本市场高速发展，新产业新机会层出不穷，作为一家以盈利为目的的投资机构，不可能固守某个行业某些个股，适当的挪移无可厚非。对于普通投资者而言，高瓴的投研能力是世界顶尖的，已经得到证实，持股也是公开的，随手可抄。但是抄作业不代表可以一劳永逸，更要理解机构投资背后的逻辑和预期，并逐步建立完善自己的投资体系和风险控制体系。

编辑：万健祎