光伏行业特点的现实意义

1、正视“摩尔定律”的更新速度，重视跳跃意义的技术迭代：

光伏行业，由于“摩尔定律”的速度有所放缓，具有“跳跃意义”的技术迭代将更有作用。光伏历史上的两次跳跃间断点，对应三次技术迭代：晶体硅替代薄膜和单晶硅片替代多晶硅片，以及在这一过程中单晶电池对多晶电池的替代。

回顾历史，三次技术迭代均在三次危机中催生。2008年的金融危机孕育了冷氢化制备硅料工艺，启动晶体硅替代薄膜的时代。2011年的欧债危机，孕育了金刚线和快速直拉单晶工艺，开启单晶硅片对多晶硅片的替代。2018年的行业危机则刺激PERC电池大规模替代多晶电池。从光伏的技术演进路线来看，下一步是异质结技术对单质结技术的替代。从今年的SNEC展会来看，N型对P型的替代已经开启，PERC电池只是单晶硅片替代多晶硅片的在电池领域的延续，并非真正的创新。类似的升级还有半片、双玻、大尺寸等等，它们只是加速了单晶硅片替代多晶硅片的过程，与其买入这些次要逻辑，不如下注新一代电池技术。

2、攻克新技术的同时，掌握设备，融资扩产：

根据反摩尔定律，如果一家企业的硬件更新速度能够远超同行，那么它将立于不败之地。但这件事很难，提醒目前的一体化企业，设备自主权一定要在自己手里。此外当技术创新证明新一轮周期开始的时候，融资扩产是推动行业快速发展和“成就新王”的必要条件。

复盘隆基的成功就在于此。2013-2014年，当全行业的玩家都陷入多晶产能过剩的泥潭难以自拔时，隆基大规模融资扩产单晶硅片，跨越式的技术和巨额资金保证隆基的扩产速度一骑绝尘。隆基的发展推动单晶技术的扩散，使得单晶市占率提高到近90%，成功实现单晶替代多晶。接下来，隆基扩产产出效率更高的组件，加大经营杠杆，将组件做到世界第一，将单晶替代多晶的颠覆性发挥到极限。而在这一过程中，隆基孵化出的连城数控、美畅股份等公司，则助力它实现了设备上的优势，能够快速实现在新技术迭代的过程中融资扩产。为了加速历史进程，隆基选择分享PERC技术（解决光衰问题）。当新电池技术出现的时候，电池技术的革命就是行业新的增长点，技术、量产速度和规模缺一不可。

3、寻找企业的第二、第三增长点，增加产业链的附加值和应用空间：

在市场规模达到天花板的情况下，龙头企业必须不断地研发新产品，创造新的需求。在内卷中获胜的一个有效的办法，去开拓新世界。目前来看，BIPV（光伏建筑一体化）和氢能，将是打开光伏行业天花板的两把钥匙。光伏行业其实是一个非常“内卷”的行业，但任何一个“内卷”的行业，一旦某家公司反向切中生意的“要害”，必将成就一番伟大的事业。在光伏行业中，一个新技术方向，一个合理的设备生态，再加上踏准节奏融资扩产，这三个要素组合能够爆发出颠覆性的力量，实现企业指数级增长。

技术迭代的看法

光伏行业被市场诟病的是技术进步毁灭股东投资，尤其是过往历史比较惨烈，但回过头来看，前两次技术革命，多晶代替薄膜，单晶代替多晶令一些公司破产，其中主要原因当时光伏发电没有平价，靠补贴维持市场规模的扩张，当补贴受宏观经济影响而减少，公司现金流枯竭，资不抵债，行业走向崩溃；2021年，全球多数国家进入平价时代，光伏行业的发展更符合市场经济的特征；未来还会有技术进步，但技术进步的方向和节奏大概率被市场龙头把握。

（光伏电池的效率提升路径非常清晰，早在20年前甚至更早路线图基本定型）

光伏行业是一门材料+应用科学，需要少数顶尖科学家+大量基础研发人员+工程化制造能力。技术迭代的基本路径是少数对材料结构理解深刻的科学家定大致方向+大量基础性研发人员不断试验和优化材料，工艺和参数（设备商和光伏企业共同研发），寻找效率提升阻力最小的方向。从光伏实验室看电池片效率提升路线，光伏的难点不在未来的发展方向，而是如何大规模，低成本推出有竞争力的产品。以著名法国数学家命名的，深圳拉普拉斯能源技术公司就曾在交流会上表示，光伏产品的本质应该是能够稳定使用25年，并且可以可规模化生产来满足高效率发电。

光伏产业投资强度

光伏组件制造环节中，硅料是重资产大化工（反应釜需要预订），硅片、电池片、组件环节设备基本国产化；光伏产业链生产过程中需要用到的辅材包括：坩埚、热场、金刚线、银浆、胶膜、玻璃、接线盒等，组件与BOS环节的逆变器、支架等配合形成光伏电站。

随着光伏渗透率的提升，光伏制造环节扩产带来的设备厂商营收的快速增长，从产业链投资强度来说，硅片和电池片环节价值量较大，但落实到投资上，设备不是一个很好的生意，中间不仅涉及到技术变革，而且公司成长速度最快的是新技术突破带来的快速扩产，随后而来的是成长失速，设备企业需要寻找第二增长曲线，这种模式对企业家精神、公司治理、技术研发能力要求更高，优秀的公司更为稀少。

（光伏制造商和设备商）

（产业链各环节投资强度）

2021年行业变化的实质及投资建议

2021年产业变化体现在产业链利益的重新分配，产业链价格的巨幅变动其本质是背后的供需矛盾激化，各家企业的供应链安全受到挑战。行业企业加速一体化，在保障自身供应链安全的基础上，提升整体盈利能力及保障能力；另一方面企业之间采取合资形式往上下游延伸，补短板，实现全产业链打通。未来随着硅料扩产顺利，预期2022年产业重回平衡。投资上，聚焦N型电池（N型电池优势明显，是下一代的电池技术。相比传统的P型电池，N型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低、无光衰、弱光效应好等优点，是下一代的电池技术。简单理解就是，N型电池与P型电池工艺不同，前者技术更加先进，代表未来方向）产业链的替代-新一代电池技术产业链布局的龙头企业；P型电池产业链盈利再分配，组件、电池盈利有望获得修复，一体化企业盈利触底回升的相关公司；从国产替代空间来看，按跟踪优先级排序为支架>银浆>热场；以及设备企业受益技术升级，装备国产化助力N型降本。