【摘要】在资本市场，有一件很有意思的事：人们往往喜欢给一些投资起外号，以代表某些投资标的特别差，或者特别好。但是，有经验的投资者会发现，这些外号一旦出现，往往就意味着对应的投资标的，反而会向着与外号含义相反的方向开始运动。
“烂臭股”也有春天
在2010年到2015年，A股市场出现了一场持续数年之久的小公司泡沫。在这个泡沫之中，市场上就出现了一个外号：“大烂臭”。
从全球资本市场来说，由于大公司（一般也叫蓝筹股）从整体上来说，盈利能力往往更强，同时股票流动性也更好、信息披露更充分、调研成本更低，所以估值往往比小公司的平均水平要高一些。
但是，在2010年到2015年的A股小公司泡沫中，由于小公司的股票市值更小、在同样资金流入的情况下容易涨得更多，简单来说就是更容易炒股票，结果A股市场的小公司股票，其整体估值反而比蓝筹股要高出了一个数量级。
在当时，我曾经做过一个研究，结果发现那时A股市场的小公司股票高估现象，几乎是全球独此一份。而且，即使和A股市场自身历史进行对比，这种相对的高估值也是非常罕见的。
但是，市场管不了那么多，“几年里股票价格表现不好就等于企业不好”的急躁观念深入人心。由于大蓝筹股票的价格表现，在2010年到2015年的几年的时间里，远输于市场平均水平，尤其是跑输小公司股票很多，结果，资本市场就给这些“大蓝筹”公司起了个外号叫“大烂臭”，或者把“蓝筹股”叫做“烂臭股”，全然不顾这些公司的财务报表其实非常优秀的事实。
那么，当时的蓝筹股有多便宜呢？根据Wind资讯的数据，在2013年到2014年“大烂臭”的估值达到最低的时候，一些后来被证明是优秀公司的估值便宜到令人咋舌。就PE估值来说，贵州茅台（600519）最低达到9倍左右，招商银行（600036）一度低至4.5倍，水力发电行业的龙头公司长江电力（600900）则一度低至10倍。
在资本市场把蓝筹股叫做“烂臭股”之后，从2014年底到2015年开始，这些公司的股价开始跟上它们的基本面：毕竟，对于优质的公司来说，这些估值实在谈不上贵。贵州茅台的股价从2014年的大约90元（2021年8月13日前复权股价，下同）上涨到2021年上半年的最高约2600元，招商银行从2014年的最低大约8元上涨到2021年上半年的最高约55元，长江电力则从2014年的最低大约4元上涨到2021年上半年的最高大约21元。
“三傻”是真傻？
那么，为什么一旦资本市场开始给某些投资标的起外号，往往反而意味着事情不妙呢？
这是因为，一种外号的流行，往往意味着一个价格的趋势已经变得比较极端：或是涨得太多、或是跌得太狠。当这种极端的价格趋势在社会上流传广泛，以至于人们议论纷纷，大家都开始给它起外号的时候，往往意味着趋势的动力已经达到巅峰。而正所谓“水满则溢、月满则亏”，“飘风不终朝、骤雨不终日”，当一个趋势已经发挥到顶峰时，后面的发展往往会向着反方向进行。
说完了曾经发生过的外号，让我们再来看一个当前市场中的外号：“三傻”。
由于股价一路下跌，当前资本市场中流行把银行、保险、地产这三个行业，叫做“三傻”。而与之相伴的，则是这三个行业的股票估值极度低廉，4倍、5倍市盈率的股票屡见不鲜，在香港市场甚至有不少3倍市盈率的股票。
3到5倍市盈率的股票是什么概念呢？这意味着投资者每投入100元，每年的利润是20元到33元之间，回报率达到20%到33%。不论和银行存款还是民间高利贷比较，这都是一个非常诱人的回报。但是，资本市场管不了那么多，既然价格跌跌不休，那么送给这三个行业一个“三傻”的外号，也就符合市场一直以来的习惯了。
那么，银行、保险、地产这三个行业，真的“傻”吗？
对于银行来说，始于2015年的去杠杆过程，延续到2021年，已经导致银行的杠杆率明显下降。同时，伴随社会信用体系的逐步建立，银行的坏账率、关注类贷款比例也都明显下降，拨备覆盖率则明显上升，利润增速开始抬头。无论从哪个角度来说，银行的基本面都算不上傻。
对于保险公司来说，在行业小低谷周期的作用下，2021年上半年的保险公司业绩不算亮眼，但是也没有蒙受多大的打击。同时，中国的人均保费仍然不到发达经济体的1/10。
由于一般社会的发展规律，往往是通过贸易和工业的财富累积先行，保险基金等财富管理后来居上，因此保险业仍然是中国未来最有前途的行业之一：一个短期的停顿并不能改变这一趋势。
在“三傻”行业中，地产行业可能确定性最低的。尽管这个行业的龙头公司治理大多比较完善，但是一线城市的房价太高，即使是普通的住宅往往也以几百万起步。从人民的实际收入水平考虑，房地产行业很难再保持之前的高速增长。
但是，在银行、保险、地产三个行业中，房地产行业也是最小的一个。以龙头公司为例，地产行业的龙头公司万科（000002）在2020年的归属母公司净利润仅有415亿元，而同期工商银行（601398）的净利润则是3159亿元，是万科的将近8倍。而同时，龙头地产公司的市盈率往往只有几倍，这意味着即使未来经营受到压力，股票的情况也很难变得太糟糕：它们的股价已经很便宜了。
投资需要冷静和理性
“诚能慎之，福之根也。曰是何伤，祸之门也。”依靠顺口起的外号做投资，往往是不够冷静与理性的表现。而这种不冷静，不光会害了投资，在其他领域也一样。这里，就让我们来看一则发生在战国时期的故事。
公元前342年，魏国与赵国攻打韩国，韩国向齐国求救。齐国派出田忌与孙膑带兵攻打魏国都城大梁（位于今河南省开封市西北）， 以此“围魏救韩”之法逼退魏军。魏军主帅庞涓听说孙膑与田忌带兵已入魏国境内，立解韩国之围，回军救大梁城。
得知庞涓的动向以后，孙膑和田忌商量对策。孙膑对田忌说：“彼三晋之兵，素悍勇而轻齐，齐号为怯。”意思就是说，魏军素来看不起齐军，觉得齐军战斗力差，给齐军起个胆怯的“怯”字当外号。
那么我军得了这么个外号有没有关系呢？没有关系，反而是好事，孙膑接着说，“善战者因其势而利其导之”，善于作战的人，恰恰要利用这个带有侮辱性质的外号，将对方带到自己的计策中。为大将者，名称上的侮辱不足为意，对战机的捕捉才是唯一重要的事情。
于是，孙膑一边行进，一边逐步减少军队修灶的数量，造成齐军真的胆怯、不断逃亡的假象，以此麻痹对手。庞涓果为所骗，大喜道：“我固知齐怯”，我就知道齐军这个“怯”的外号是真的啊！于是，庞涓丢下大部队，带一小股
骁勇善战的魏军给齐军起了个外号叫“怯”，结果不但没捞到便宜，却反为孙膑所用，一败涂地。想想看，这和今天资本市场常常给某些投资标的起外号，但是冷静的投资者不但不应该受到这些外号影响，反而要把这种外号为自己所用，利用这些外号低买高卖，是不是有异曲同工之妙？现在，看看资本市场上“三傻”的外号，想想以前的“大烂臭”，我们是不是应该思考得更多一些？
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
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