近期能化板块在中东地缘局势推动下强势拉涨，尤其偏现货端的近月合约表现更为抢眼，大部分品种都表现为强BACK结构，从估值体系看，能化近月合约估值已经偏高，但强BACK结构下远月合约估值却相对偏低，考虑到驱动端短期仅有走强逐步放缓信号未明确拐头向下+中期存在TACO回调可能+长期多头趋势未变的组合，近月合约多单可部分止盈或持有至临近TACO时间节点止盈，远月合约可等待TACO带来阶段性回调后再布局多单。
一、能化板块近月高估值远月低估值
1、原油估值端，美国汽油期货价格已经接近3.5美元/加仑，而从历史行情看，3.5美元/加仑是美国汽油期货价格的上方红线，汽油价格很难持续大幅超过这一价格红线，汽油价格走势节奏与原油相关性较高，从汽油估值角度看可以认为目前美国原油价格已逐步接近高位。配合WTI近端月差率已经超过8%，从历史经验看近端月差率超过这一水平大概率至少是近月合约的阶段性顶部信号。
2、化工估值端以甲醇为例，甲醇偏现货端的近月合约PP-3MA价差已经压缩至-600元/吨以下水平，这一水平往往提示甲醇近月合约的估值已经偏高，至少有出现阶段性回落可能。但与近月合约高估值截然相反的是，远月01合约与其他地区的价差水平已压缩至历史极端低位，可以给到低估值判断。
图1 原油汽油估值情况
数据来源：ifind、国海良时期货研究所
图2 甲醇01合约估值情况
数据来源：ifind、国海良时期货研究所
二、能化板块驱动端呈现短期仅有走强逐步放缓信号未明确拐头向下+中期存在TACO回调可能+长期多头趋势未变的组合
1、能化板块短期仅有走强逐步放缓信号未明确拐头向下
原油盘面单边及近端月差的短期走势与国内炼厂开工有一定正相关性，而国内炼厂开工目前仍处于爬坡阶段，且国内炼厂开工领先指标无论是国内炼厂利润亦或是国内成品油库存等相对高频领先数据均未看到明显拐头走差信号，仅仅出现走强有所放缓信号，短期能化板块的风向标油价以及部分化工品近端合约可能尚未到彻底拐头向下修估值的时间节点。
2、能化板块中期存在阶段性回调可能
中东地缘局势在9月中下旬后TACO风险加大。能化板块走势的锚点在于中东地缘局势演变，而后续地缘局势演变可能需要关注几个关键时间节点。节点一，9月下旬可能的中美高层会晤，节点二，10月美国中期选举的关键博弈期，越临近这两个时间节点，中东地缘局势升级对于美国领导人中期选举的博弈性价比越低，换句话说越临近这两个时间节点出现TACO的可能性越高。事实上从部分TACO指数看，目前已经来到中性偏高压力位置，基本与7月底水平相当，7月底TACO后油价曾迎来一波为期两周的阶段性回调。
石脑油裂解价差月度级别可能还有一轮回踩从成本端拖累化工品。石脑油裂解价差在8月底已经开始有所走弱，从历史经验看，石脑油裂解价差走弱后的2—3周可能会从成本端拖累化工品如三烯单体，并且从整个炼厂环节对石脑油裂解价差走势的领先指引看，这轮石脑油裂解价差可能是月度级别的走弱，对下游化工品的拖累与可能的TACO节奏有一定呼应。
3、商品牛市进行中能化板块长期宜涨难跌
长期看，虽然地缘局势得到缓和，但考虑到供应端油气生产装置重启较为复杂，霍尔木兹海峡航道也面临清理工作，供应恢复是一个长期缓慢的过程，叠加主流能化商品低库存下中长期的补库需求对油价也有托底作用，能化板块下方空间受限。且目前商品市场仍处于牛市行情之中，从信贷端、储蓄端、利率周期以及库存周期等多维度综合评估，牛市行情至少今年内可以维持，能化板块也宜涨难跌。
图3 SC月差与领先指标
数据来源：ifind、国海良时期货研究所
图4 石脑油裂解价差与领先指标
数据来源：ifind、国海良时期货研究所
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校对：廖胜超
