编者按：

资本市场风起云涌，证券私募潮起潮落，有人踏浪高歌，有人蛰伏等待，行业冷暖尽在一线见闻和细碎数据之中。《私募瞭望站》正式和大家见面啦！在这里，每周你都能读到资深记者对行业前线的鲜活观察，直击证券私募圈热点话题；我们还将整理发布“新财富私募指数周报”中的精华部分，汇集知名管理人的最新观点。市场风云变幻，瞭望从不缺席！

还记得在年中策略会上，私募大佬们纷纷吐槽二季度极端分化，但当市场再平衡终于来临，AI板块以闪电般迅捷下跌时，各大机构又无不大惊失色。

这一波量化私募头部机构几无幸免，上半年收益一周清零，甚至出现负增长。根据新财富私募指数，上周量化选股策略跌幅中位数为12.70%。从年内维度看，量化选股、1000指增、2000指增策略指数年内收益全部转负，对应年内收益依次为-4.72%、-4.30%、-4.63%，而500指增年内收益仅剩余0.33%。

FOMO效应

FOMO全称Fear Of Missing Out，即错失恐惧症，意指害怕错过行情。今年上半年，AI主线众星捧月，花好月圆，二季度更是达到极致，市场舆论不断强化“科技主线长期不变”。

虽然在机构年中策略报告中，私募机构都指出了行情极致问题，也理性预判调整。但是，从当下结果来看，当市场只奖励少数科技龙头，而大量个股持续跑输时，无论公募机构还是私募机构FOMO症状已经深入骨髓。

最终，势不可用尽，光不可久居。当一种风格过于拥挤时，市场就会出现负反馈。无论是2021年初的白马股抱团瓦解，还是2024年初的微盘股崩盘，或者是这一轮科技股的回调，都在说明这个问题。绝大多数产品，过去依靠小市值、动量、成长和高换手获得的超额收益，也在市场风格切换中迅速失效。

作为成长风格主动基金业绩“合格线”的中证太保主动偏股成长基金指数(932294)，上周跌幅12.36%。而这波量化私募头部机构的量化选股策略，跌幅也明显偏大。从新财富私募指数来看，该策略上周单周普遍跌幅中位数是12.7%。另外，据了解，个别百亿私募量化选股产品，单周跌幅甚至逼近30%。

“这一波量化选股策略的回落幅度最大。”上海一家头部量化负责人表示，以指增和量化选股为主的量化股票多头策略，规模已逼近2万亿元，相较年初增长1万多亿元。规模狂飙之下，量化选股策略在今年上半年各大量化策略中的表现已经滑落至垫底，平均收益为10%。而这一波下跌，跌幅也是最大的。

这位负责人认为，量化选股策略规模膨胀，催生了严重的策略同质化，上千亿资金挤在同一类标的，使用相似因子库与模型，交易信号高度趋同，导致超额在拥挤交易中不断磨损。而在负反馈来临时，同步抛售带来的损失也最大。

私募“自购潮”的背后

股指大幅下跌之后，自购重现江湖。这次自购的主力，清一色是头部机构，灵均、平方和、蒙玺、千衍、倍漾等相继出手。

7月以来发布自购公告的16家私募中，自购金额达到7.38亿元，百亿私募占据主导，头部机构正在用真金白银表达态度。这个规模已经逼近2024年2月初小微盘踩踏时私募回购规模。据私募排排网不完全数据统计，当时16家私募机构合计自购金额7.43亿元。

私募自购远不是一次恐慌行情中的“抄底”操作，与投资者利益捆绑，实现真正的“风险共担”，这才是私募自购最核心、最根本的意义。平方和投资在公告中写道：“我司将与广大投资者共担风险、共享收益。”灵均投资表示将“与全体持有人共担风险、共享收益”。

蒙玺投资表示：“基于对我国金融市场长期稳健发展的坚定信心，以及对公司投研能力的认可，申购公司旗下指数增强类产品，与投资者共担风险，共享收益。”当一个私募管理人愿意把自己的钱和客户的钱放在一起，这种“共担”比任何口头安抚都更有说服力。

雪球金融产品与研究部负责人姜玉婷对于下半年配置建议，权益类策略可维持中性配置。量化股多方面，科技赛道拥挤度仍处高位，超额获取难度较大，建议保持中性配置；主观股多方面，中报窗口临近，行业波动或将加大，建议投资者关注基本面支撑较强、估值相对合理的板块。风格切换概率上升的背景下，价值防御类产品的配置价值有望上升。

真“中性”还是假“中性”？

放在当下大幅波动、煎熬难耐的时点，讨论中性策略可以说再恰当不过了。许多投资者有误区，认为中性=不跌。因为按照通行定义，市场中性是量化私募主打的绝对收益导向的策略，管理人运用对冲工具，力求摆脱市场风险的影响，即实现市场中性，并为投资者提供更高性价比的选股超额。

然而，现实中在这波极端下跌行情里，中性依然会回撤，甚至出现多头、对冲端“双杀”局面。据新财富私募指数来看，上周的回调中，中性策略也出现较大回撤，跌幅中位数是2.20%。而今年以来，收益已经转为负值，为-0.60%。

另外，在今年第二十届全国期货（期权）实盘交易大赛中，被视为“专业标杆”的量化组，7月以来从累计净盈利2.11亿元转为净亏损1.34亿元，出现了量化组做空手数多于做多手数却依然亏损的现象。

“行情趋势不流畅，经常在下午2点半之后出现‘神转折’V形反弹，触发止损，成为亏损的关键。”北京一家量化机构负责人表示，对冲端基差大幅缩小，对净值造成负面影响。当前量化策略以中长周期趋势跟踪为主，在近日有效趋势周期缩短的情况下，风险相对容易暴露。

这位负责人认为，投资者对量化机构的信心很重要，因为赎回一旦发生，管理人只能按比例卖出股票，客户体验会很不好。同时，量化机构内部也在主动压低风险，降低小市值因子、动量因子和高波动因子的权重，提高大市值、低波动和质量因子的配置，同时增加股指期货对冲，减少组合的净敞口。

《新财富私募指数周报》： 净值大幅回撤，CTA持续分化

由证券时报、国联期货联合推出的《新财富私募指数周报》，本周三（7月22日）出炉最新一期报告。

上周主要策略再度持续走弱，股票量化策略遭遇今年以来最大回撤，相对而言可转债多头、CTA策略抗跌性更强。权益类策略赚钱效应持续冰点，各指数增强策略大幅回撤，其中1000指增、500指增调整幅度居前，收益均值分别为-13.69%、-13.02%；300指增跌幅相对偏小，收益均值-6.47%。年内维度看，量化选股、1000指增、2000指增年内收益全部转负，对应年内收益依次为-4.72%、-4.30%、-4.63%；500指增年内收益仅剩余0.33%，年内盈利基本被上周大跌抹平。

量化选股与指数增强策略内部，实现正收益的管理人占比维持极低水平，1000指增、2000指增、A500指增依旧没有成分标的获得正收益，量化选股仅1.6%的成分基金录得正收益。从超额收益维度观察，全部指数增强策略成分基金超额均值转负。各指增前20%成分基金超额均为正值，策略内部超额分化进一步加剧，反映出各家管理人在风格敞口、选股约束、交易结构上的显著差异。市场中性策略受全市场个股普跌、对冲端扰动影响持续承压，成分基金收益均值-2.17%。可转债多头、趋势CTA、复合CTA策略盈利标的占比明显高于权益量化，其中趋势CTA、复合CTA 正收益占比分别达到 65.5%、55.2%，策略内前20%成分基金收益显著为正，相比权益策略收益分布韧性突出。本周商品市场内部强弱分化，趋势信号出现撕裂，策略内部分化极大。

今年以来指数收益曲线

从 Barra风格因子来看，上周风格因子的表现呈现极致分化格局。上周表现较好的因子是盈利能力、账面市值比、成长和杠杆因子。从市场表现来看，高盈利、低估值、成长性更强的股票表现更为优异；而市值、非线性市值、残差波动率、动量、流动性、Beta因子全部录得大幅负向收益。整体来看市场风格大幅切换，资金集中向盈利价值类标的切换。

数据来源：国联期货Alpha投研平台

数据来源：国联期货Alpha投研平台

报告还梳理了新财富私募指数成分管理人年内表现，各策略排名靠前的管理人名单如下：

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本期新财富私募指数周报邀请到了止于至善投资和慧衍基金分享最新观点。

止于至善投资认为，A股市场近期回调较大，主要受外围市场情绪拖累和自身内部结构再平衡影响，一方面近期韩国市场杠杆成交占比过高，6月底韩国发行的个股杠杆基金与正股形成抛售下跌螺旋，另一方面国内科技股在6月份涨幅过大、交易集中度过高。进入中报季，部分伪AI公司业绩暴雷，导致资金转向配置有色、消费等低位板块。中国资本市场长期向好的发展趋势没有改变，短期市场情绪的释放也较为充分，随着国有资金下场托底和上市公司积极释放利好信号，A股整体有望企稳，同时止于至善投资也提醒投资者注意小微盘过贵和科技股去伪存真的交易风险。

下半年将进入业绩验证期与精选个股阶段，唯有真正有利润释放，具备高“质价比”的卓越公司，才能在震荡中站得稳、赚得实，重点关注AI、新消费、超级周期三大领域的投资机会。AI领域主要分为AI算力端和AI应用端两大部分的机会，前者的确定性较强，因为利润释放明显，而后者的爆发性较强，因为AI应用的需求远远没有被满足甚至没有被创造出来，中国公司在这方面特别擅长。

在新消费领域，止于至善投资认为最值得关注的是具有显著的高情绪价值、高质价比或者改善健康特点的全球化公司机会。而在超级周期领域，中国拥有全球最好的铜、铝和黄金企业，同时能源化工的投资机会也非常值得关注。

止于至善投资是一家致力于成为“AI时代全球价值投资践行者”典范的二级市场私募基金，其秉承“只以合理价格，投资卓越公司”的投资理念，基于投研团队与AI共同开发的投资体系：AI赛博坦,进行全球资产配置，尽心尽力为投资者提供理财服务。

慧衍基金认为，今年以来，受美伊冲突、降息预期及科技板块抱团等因素影响，A股整体呈N型震荡走势。7月后市场分化加剧，前期涨幅较大的科技股短期显著回调，凸显了风险管理的重要性。市场主线由“预期博弈”逐步转向“现实防御”，风格上从“成长弹性”切换至“确定性溢价”，配置方向亦从“大盘成长”演变为“大盘价值+小盘成长”的双主线格局。

展望下半年，我国科技竞争力持续提升，国产替代加速推进，各项监管与市场发展政策稳步落地，慧衍基金对后市保持中性偏乐观。维持“大盘价值+科技成长”的哑铃型配置，以红利低波为底仓，同时关注回调后有业绩支撑的半导体和创新药布局机会。操作上，需重视风格暴露与切换风险，强化仓位管理和对冲准备。

上海慧衍基金是一家专注量化投资的私募机构，在期货、期权做市与套利及股票量化领域拥有丰富实战经验，近年来屡获行业殊荣。公司秉承防守式投资理念，依托靠谱的投资逻辑、严谨的研究决策、高效的交易执行和立体化风控体系，致力于为投资者创造中低风险的长期稳健回报。