底层资产的变化正在深刻改变券商资管行业的竞争格局。随着固收市场步入低利率、高波动的新阶段，债券类产品不再能稳定提供正回报，传统的“固收+权益”模式在股债共振下跌中频频沦为“固收－”。与此同时，客户对理财等存款替代类产品的心理预期已从过去3%—4%普遍下移至2%—3%。

针对这种变化，当行业仍在规模焦虑与同质化内卷中挣扎时，华金证券副总裁华一提出了一个看似“反潮流”的判断：未来五年是优秀管理人的“黄金期”，而非行业的普涨周期。资管行业正从“靠天吃饭”的贝塔红利时代，全面转向“能力定价”的阿尔法竞争时代。

从银行到券商：一场“稳健基因”的迁徙

华一的职业生涯横跨银行与券商两大体系。从工行、平安银行到天风证券、华金证券，他亲历了资管行业从资金池时代到净值化时代的完整变迁。

在他看来，银行理财与券商资管的核心区别，本质是资金负债驱动与资产投资驱动两种业务模式的差异。“银行理财的资金主要来源于居民储蓄转化，承接的是存款替代类理财需求，客户整体风险承受能力偏弱，投资核心目标以获取稳健绝对收益为主。”而券商资管的核心服务对象以机构客户和高净值个人客户为主，风险偏好层级分化更为明显。

加入华金后，华一将银行系的“稳健基因”深度融入了券商资管业务体系。

他做了三件事：一是优化投研体系，搭建宏观大势研判结合微观标的深挖的双层投研框架，以大类资产配置为核心抓手，固收底仓严格把控久期和信用风险，同时对弹性资产开展精细化择时操作，兼顾稳健性与收益性；二是升级风控机制，全面借鉴银行成熟风控标准，搭建事前风险预警、事中动态监控、事后复盘优化的全流程风控体系，明确产品最大回撤底线，守住风险合规底线；三是细化客户运营，平移银行成熟的客户分层运营经验，根据不同客户的风险承受能力精准匹配对应的收益策略，打造出在风险预算可控前提下的收益增强投资模式。

回顾行业走过的路，华一坦言券商资管曾在探索期面临三重共性挑战：一是在业务结构上，早期曾长期以通道类业务为主，一定程度上延缓了主动管理能力的沉淀；二是在风险定价上，受传统预期收益模式影响较深，在净值化转型过程中承受了不小的短期阵痛；三是在竞争策略上，曾阶段性出现以低价竞争换取规模的倾向，导致“增量不增收”的结构性矛盾一度凸显。

对此，华一表示，资管行业的根本是受人之托、代客理财，真正的核心底气，从来不是靠低价抢市场、靠堆规模撑门面，而是实打实的投研能力、完善的风控体系和靠谱的客户服务。

他表示，券商资管要回归行业本源，放下盲目冲规模的执念。单纯靠低价内卷抢来的规模没有质量，只会陷入“拼费率、薄利润、无壁垒”的恶性循环。要深耕投研、打磨策略，做出可复制、能持续、稳得住的投资收益，这才是机构长久发展的硬底气，也是这个行业生存之道的下限。精准洞察不同客户的真实需求，合理合规定价，用专业服务匹配客户风险收益诉求，和客户实现长期共赢。

拒绝规模幻觉，夯实“固收+”逻辑

面对中小券商资管普遍陷入的“不做规模就没地位，做规模就没利润”的困境，华一的答案很明确：放弃同质化内卷，走小而精、专而优的差异化路线。

“华金资管的定位就是坚持宏观引领、多元弹性，走精细化、高质量的‘中而美’发展路线。”他介绍，公司内部构建了三足鼎立的业务格局——现金管理做打底保障、固收+做核心突破、另类配置拓展增长空间。

宏观引领，就是不赌单一市场方向、不重仓押注赛道，所有的资产配置决策，都基于自上而下的宏观研判，顺势而为、稳健布局，从根源上规避极端风险。

多元弹性，就是搭建一套低相关性的收益增强工具体系，涵盖股指、国债、商品三类期货以及可转债、公募REITs等优质细分资产，灵活调整策略，力争增厚产品收益。

“我们不盲目冲体量、卷排名，核心聚焦单位规模的盈利能力和客户复购与认可度两个关键指标，走高质量、可持续的发展道路。”华一说。

具体产品落地的过程中，华一认为，固收是中小券商最稳的优势领域，中小券商要把传统的“固收+”做细、做精、做稳，以求持续输出可控的稳健收益，以此对接银行理财、保险这类风险偏好偏低的机构资金，稳住核心基本盘。

华一表示，目前市面上绝大多数的“固收+”，模式都非常单一，基本上就是纯固收底仓叠加股票多头的线性组合。这种模式高度依赖权益市场的beta收益，行情好的时候能小幅增厚收益，但一旦遇到市场震荡、股债共振下跌的行情，产品很容易从“固收+”变成“固收－”，回撤失控，客户持有体验会非常差。

华金的做法是三管齐下。第一，跳出单一权益的局限，搭建国债期货、股指期货、商品、可转债、公募REITs多维弹性资产池，用多元低相关资产替代单纯的股票多头，有效分散市场风险，彻底打破对权益行情的单一依赖；第二，全程以宏观逻辑驱动动态调仓，围绕经济增长、通胀水平、市场流动性、政策导向四大核心因子，灵活调整固收底仓和弹性资产的配比，顺势适配市场变化。第三，不盲目追逐高收益，核心把控波动和回撤，力争在同等风险、同等回撤的前提下，实现更高的稳健收益，真正守住客户的持有体验。

未来五年是券商资管的黄金发展期

“2026年到2030年这五年，绝对是券商资管行业转型的关键窗口期，也可以说是行业的黄金发展期。”华一在采访中对券商中国记者表示。

“地产与城投两大传统非标融资主体退潮，释放出数万亿级资金亟待寻找新出口。”华一对券商中国记者解释，“但债券贝塔行情终结、权益结构性分化加剧，单一资产难以承接海量资金，资金必然向真正具备跨周期绝对收益能力、清晰风险定价框架与卓越客户陪伴能力的管理人集中。”

在他看来，未来五年，优秀管理人的核心竞争力体现在两个维度：存量客户是否愿意追加资金，以及同业渠道是否主动代销。缺乏能力者将在“用脚投票”中被自然淘汰。

当前市场的核心格局是“存款替代强化与权益回暖并存的‘双轨割裂’”。华一表示，一方面客户对稳健低波产品的诉求持续强化，但心理预期已显著下移至2%—3%；另一方面权益市场自2024年起进入高活跃度阶段，却并未同步引发大规模资金入市。这种割裂的本质，源于投资者风险偏好分层加剧——存款替代类追求确定性基础回报，权益类承载想象力溢价，二者在估值逻辑与波动容忍度上本质不同。

华一认为，在这个阶段，券商资管发展的核心逻辑已经彻底改变，不再是过去单纯拼速度、冲体量的时代，而是从粗放规模扩张，全面转向高质量、重价值的增长。

“落地到未来三到五年，我们在规模、产品、客户三个维度，都有清晰、务实的发展目标。”华一表示。

首先是规模层面。华金证券资管会保持稳健可控的增长节奏，年均规模增速稳定在15%—20%区间。计划到2030年，整体行业排名稳步迈入靠前梯队，完全依靠自身投研能力创造收益，走高质量规模增长路线。

其次是产品层面。华金资管会持续完善全品类业务产品线，覆盖纯固收、固收+、多元资产混合等核心品类，形成完整的产品矩阵，不追求盲目铺量，核心聚焦打磨产品业绩，力争各类核心产品的长期业绩稳居行业前列，用稳健的收益口碑树立品牌优势。

最后是客户层面。华金资管将持续聚焦机构客户与高净值核心客群，深耕核心客户服务。把客户体验和服务质量放在首位，将客户满意度稳定维持在最佳水平。同时依托定制化、精细化的专属服务，深度匹配客户个性化需求，和客户实现长期共生、价值共赢。

责编：王璐璐

排版：刘珺宇

校对：王锦程