近半年来，港股的持续回调成为资本市场的热议话题。

汇丰晋信海外权益投资部副总监、汇丰晋信港股精选（QDII）拟任基金经理许廷全在接受证券时报记者专访时，系统阐述了他对港股流动性、基本面与估值三大核心变量的再判断。他认为，当前，港股的基本面底、估值底与筹码底已高度重合，三者共振，将为港股带来一个比较理想的投资环境。

流动性正在否极泰来

许廷全认为，一个市场的持续走低，通常伴随经济衰退，但港股却出现了一个极其特殊的现象——企业盈利在增长，但估值却在打折。

“2021年至2023年的大幅抛售中，很多外资因为其集团层面的全球策略收缩而被迫离开，他们卖掉港股，并不是因为不看好企业，而是出于全球资产配置收缩、机构战略调整的被动行为。”许廷全分析道。

到了2026年，这反而意味着来自外资的卖压基本结束，甚至留下了巨大的筹码真空。“目前欧美资金对港股是大幅低配，亚太资金也从标配降到低配，如果基本面持续修复，仅回到中性配置，就可能带来数千亿级别的增量资金。”许廷全表示。

在流动性的另一端，南向资金正扮演着“定海神针”的角色。许廷全观察到，国内保险公司和养老金正面临巨大的利差损压力，在低利率环境下，港股高股息资产已经成为“刚需”。

“截至今年2月底，恒生高股息率在5.6%左右。只要股息率在4%以上，南向资金的流入就不会停止。”他指出，尽管今年南向流入的绝对金额可能难及去年的1.3万亿高峰，但规模仍有望维持在5000亿至1万亿之间。

基本面的盈利拐点已现

相比流动性，许廷全对港股基本面的判断更为明确：“从中期来看，企业盈利已经走出底部。”

他给出一个关键观察指标，“港股连续13个季度盈利低于预期，但从去年三季度开始，这一情况发生逆转。以消费板块为例，最新年报中，符合或优于预期的公司占比达到约70%，明显好于过去几年。”

具体到行业层面，他尤其强调三条主线：

一是互联网与科技板块的“预期修复”。“过去几年，恒生科技的很多负面因素如外卖补贴、AI投入拖累利润等，已经逐步被市场消化。”他认为，随着竞争趋于理性、资本投入进入收获期，龙头的盈利效率将会释放。

二是创新药进入兑现期。许廷全认为，过去五六年是创新药“寒窗苦读无人问”的艰难孕育期，但近期BD（对外授权）金额快速增长，特别是有些管线数据甚至优于海外被高价收购的项目，意味着创新药的估值重估空间正在打开。

三是新经济产业链持续扩展。“港交所通过制度改革，孕育了许多具有聚落效应的新经济资产，包括AI、智能驾驶、数据中心等领域，这些是在A股都未必能找到的稀缺标的，香港市场正在形成新的产业集群效应。”许廷全表示。

估值与成长再平衡

在许廷全看来，当前港股最具吸引力的，仍然是估值。

“过去几年港股最大的错配是——盈利在涨，估值在跌。”他以互联网龙头为例，“几年前可能是40-50倍估值，现在只有十几倍，但盈利规模更大、现金流更好，这也使得当前港股呈现出一种高性价比状态。”

不过，他并不认同单纯“低估值即买入”的逻辑，而是强调估值与成长的匹配，“我不会只买最便宜的，也不会只追最贵的，而是在估值和成长之间找到平衡，比如港股一些高股息、强现金流的红利资产，有些公司不仅股息率高，而且盈利还在增长，这是非常稀缺的。”

在组合建构上，许廷全坚持“不依赖极致偏离”的原则，他一方面看好互联网（AI算力、社交游戏）、科技硬件（苹果供应链、先进封装）、智驾互联以及医药出海（BD授权）等成长板块，同时也会通过配置电信运营商、能源等红利资产，来平滑波动。

校对：李凌锋