近期，随着全球地缘政治局势的波动与国内“反内卷”政策信号的明确，市场对周期资产的关注度再次推向高潮。

西部利得基金首席权益投资官、基金经理何奇拟管理的新产品西部利得周期鑫选混合顺势而发。何奇有13年证券从业、10年公募管理经验，他出身于周期研究，却又不局限于传统的行业分析，而是构建了一套融合宏观与量化的“四度体系”，历经多轮牛熊转换。

“四度体系”俯瞰周期波动

何奇认为传统的“产业+个股”研究模式在应对剧烈的宏观转向时往往显得力不从心，为此，他构建了一套独特的“四度体系”，即通过自上而下判断宏观高度、产业深度、量化宽度与个股精度，研判市场风格和挖掘产业机会。

首先，在宏观层面，何奇通过宏观逻辑和量化模型研判市场大势，进而明确仓位高低和市场风格；其次，在产业层面，他进一步通过产业比较和周期定位，筛选重点行业，确定主题方向；然后，再以量化做辅助，通过量化选股和主观研判筛选股票组合，确定投研重点跟踪的股票池；最后，精选个股，在深度研究后形成最后的投资组合。

“这套框架的核心在于，它能让我们在宏观经济发生重大变化时，不至于陷入单一行业的局部思维。”何奇解释道。

以最近市场担忧的“滞胀风险”为例，何奇根据“四度体系”给出了清晰的研判：在滞胀阶段，传统的成长资产往往面临估值压缩，而“红利资产”与“景气资产”则值得重点关注，在周期股内部，这可能意味着分化的加剧。

“反内卷”孕育的投资机会

展望后市，在当前大宗商品已有一定涨幅的背景下，何奇认为赔率和胜率的权衡发生了微妙变化。其中，贵金属板块的赔率和胜率依然处于“共振”状态，值得重点关注。但其他资源品及部分周期股则需要区别对待，有些品种虽然产业趋势明确（高胜率），但估值已缺乏保护（低赔率），有些则面临产业需求乏力的困境。

他认为，“反内卷”本质上是新一轮的供给侧治理，其力度与深远影响可比拟2016年的供给侧结构性改革，但在手段与逻辑上存在显著差异。 

“2016年针对的是绝对过剩的上游周期国企；本轮‘反内卷’则更偏向市场化引导，依托行业规范引导出清，覆盖面也更广，包括了中游制造和民企。”何奇分析道，虽然宏观与政策环境有所差别，但当年周期行业的“戴维斯双击”依然对当前市场有一定借鉴意义，其中两类行业值得重点关注：

一是传统周期领域，如化工、钢铁、煤炭等行业。在经历长期竞争后，龙头企业的成本优势与议价权已增强。

二是具备全球竞争力的新兴制造，如光伏、锂电、新能源车等行业。虽然当前“内卷”严重，但这些行业已具备全球领先的竞争力。随着行业自律与出清，集中度将进一步向龙头聚集，享受全球能源红利。

校对：彭其华