近日，《推动公募基金高质量发展行动方案》推出后，首批浮动费率产品正式获批。其中，东方红资产管理作为唯一一家券商资管，旗下“东方红核心价值混合基金”名列其中。根据发行公告，该只基金拟由“权益老将”周云担任基金经理。

周云是名副其实的“老东方红”。在清华大学博士毕业后，周云就加入东方证券资产管理总部，一待就是16年。16年过去，当时的资产管理部发展成为现在的东方红资产管理公司，而周云也一路从研究员，做到投资经理、基金经理。

近日，东方红资产管理基金经理周云接受券商中国记者专访，向记者详细介绍了他的投资框架、对投资理解与对未来市场机会的看法。

周云表示，他对中国经济及股票市场的长期走势保持乐观。“去年9月24日可能是股市长期向上趋势的起点，这次市场突破了2007年以来的三角形形态，展现出新的发展态势。虽然未来市场仍会有波动，但我认为我们已经迈入了一个新时代。”

从业以来，周云保持了良好的长期业绩。周云目前单独管理的基金成立以来收益率均为正，代表产品为东方红新动力混合、东方红京东大数据混合。以东方红新动力混合A为例，任职以来净值增长率为178.04%，同期业绩比较基准收益率为19.36%，超额收益为158.68%。

回撤控制能力方面，周云凭借在投资中不跟风、不追高的稳健风格，所管产品历史回报表现较好、回撤控制良好。以东方红新动力混合A为例，任职以来最大回撤为26.93%，沪深300为45.60%，偏股基金指数为45.42%。

实现剔除运气成分后的稳定盈利

作为一个“老东方红”，周云的投资理念深深植根于价值投资。在接受券商中国记者专访时，他详细阐述了对价值投资的独到见解。

“价值投资的本质很简单，就是买股票，就是买公司的自由现金流。”周云认为，真正的价值投资需要同时把握“估值”与“好公司”两个维度，其关键在于透过财务指标的表象，深入理解企业价值创造的底层逻辑。

周云将企业价值创造归纳为两种基本路径：一是通过分红直接回馈股东，这与市盈率（PE）的倒数直接相关；二是通过再投资获取回报，即新项目带来的未来利润增长。“因此，低PE必须与可持续的高分红相匹配，否则就失去了意义。”他强调。

在周云看来，价值投资本质上是一种正确的思维方式。“它告诉我们无需预测股价，只要准确把握企业经营趋势，因为股价终将反映企业价值。”但他同时指出实践中的两大挑战：一是对企业未来的预测充满不确定性；二是单纯依靠经营实现价值兑现往往需要漫长的时间。

“二级市场的独特魅力在于，股票既是企业所有权的凭证，又是可交易的筹码。”周云分析道，“这个市场呈现出极其丰富的生态，人性的各种弱点在这里暴露无遗。有时我们能以低于一级市场的价格买入优质企业，但有时市场又会将未来多年的收益一次性贴现给你。”

周云将投资目标明确界定为获取“风险调整后的收益”，并力求实现“剔除运气成分后的稳定盈利”。

他认为成功的投资本质上是概率，需要遵循三个关键原则：一是建立逻辑自洽的投资框架，二是确保框架具备概率优势（高胜率或高赔率），三是对概率优势保持坚定信念。“满足这些条件后，坚持执行是关键。大数定律会证明，重复次数越多，就越能对冲好运气和坏运气带来的波动。”他总结道。

以概率思维进行投资

“投资其实是对心态的极大锻炼。”周云告诉券商中国记者，“很多时候，人们会因为患得患失而做出错误决策。但如果以概率思维来看待投资，即使看错，也只是一种概率的存在，这样心态就会平和很多。因为亏损和盈利都是可能发生的，关键是要将它们控制在可控范围内。”

周云认为，二级市场交易的是远期的未来，这种特性决定了市场运行中必然存在周期波动和共识更迭。市场趋势背后往往有心理学基础。他以某高端白酒为例，“当股价上涨时，市场会强调其商业模式优势和存货升值潜力；而当股价下跌时，又会转向‘年轻人不喝白酒’的叙事。无论涨跌，大家总能找到一套逻辑来解释，而这正是周期和趋势产生的心理学基础。”

他指出，市场底部往往伴随着巨大分歧，这种分歧预示着未来较大的上涨空间或波动幅度；而在上涨过程中，随着越来越多人改变观点，估值会快速扩张；当市场达到顶部时，往往会出现一致性看好，此时泡沫已经形成。“无论是2020年的‘漂亮50’还是2015年的‘以小为美’，都是投资范式从多元化转向集中化的过程。在顶部时，大多数人可能都以选美的方式来进行投资。”

“所有股票本质上都是周期股，区别仅在于周期长短不同。”周云表示，“世界的发展是非线性的，周期和趋势只是在不同时间维度上的表现。”以新能源和煤炭行业为例，当前新能源行业的困境源于2021年的过度投入，而煤炭行业近年来的超预期盈利则是因为2015年后市场对传统能源的过度悲观和投入不足。

在周云看来，市场周期分为两个层面：一是基本面周期，即资本回报的周期性波动；二是被市场情绪放大的价格周期。正如霍华德·马克思在《周期》一书中提到的，市场情绪就像钟摆一样，总是从一个极端走向另一个极端，很少停留在均衡位置。“在底部时，人们往往因为线性思维而低估业绩弹性；在顶部时，即使数据已经显示增长见顶，市场仍会执着于寻找可能并不存在的‘第二增长曲线’。”

周云还表示，周期存在的原因本质上在于人类的参与。任何有博弈性质的市场，客观上都会存在二八效应，甚至比二八效应更极端。“很多时候，我自己回顾投资时，甚至无法分清收益是来自价值还是市场情绪。资本市场没有永恒的真相，只有新的共识替代旧的共识。”

谈到如何选择好公司时，周云指出，不同公司的质地差别巨大，但投资者对公司的评价往往带有很强的主观色彩，会随着公司的经营状况和市场情绪而改变。由于存在光环效应，好公司和好价格几乎不会同时出现。在周期底部的公司，往往会充分暴露自己的缺点。如果把公司质量标准定得过高，就很容易把底部的公司排除掉，而选中周期偏顶部的公司。

“挑选最优秀的公司这件事，可能超出了大多数人的能力，包括我在内。”周云认为，更现实的做法是排除掉后50%、60%甚至是70%的公司，在剩下的标的中构建一个低相关的均衡组合，这样有助于提高整体投资的成功率。

他在筛选公司时主要关注两个维度：一是企业的价值观是否与他的投资理念相契合，包括市场竞争力及财务状况等；二是分析行业所处的发展阶段。如果行业由于竞争激烈、技术更新换代快等原因处于艰难时期，考虑到行业整体的不确定性，即便看好公司也不会配置过重的仓位。

2025年可能是AI应用爆发元年

“展望未来，我对中国经济及股票市场的长期走势保持乐观。”在谈到对后续市场走势的看法时，周云表示。

在周云看来，中国的产业优势与企业国际竞争力仍在上升期，未来中国企业出海可能会进入一个更高级的阶段。他谈到，中国的企业不仅在技术上取得突破，在管理创新方面也有诸多成功案例。中国企业出海过去依靠成本优势，现在在同等条件下，企业的管理模式已具备竞争优势。

在政策层面，周云也观察到重要转变，例如“反内卷”相关政策的出台。他还谈到，中央加杠杆的本质和此前有很大不同，本轮政策重点在于清理隐形债务、化解房地产风险，同时在制造业推进以能耗和碳排放为核心的供给侧改革。资本市场方面的改革也已启动，完善上市公司治理、提升资产质量至关重要，改善竞争格局，未来股市有望真正成为存量财富的载体。

展望更长远未来，周云认为，2025年可能是AI应用爆发元年，就像当年智能手机催生全新生态一样，AI将带来我们难以想象的变革。他表示，10—20年后，AI和机器人可能成为主流劳动力，光储技术让能源边际成本趋近于零。面对AI革命，周云半开玩笑地建议大家，“现在最重要的是锻炼身体”。

从投资角度，周云认为，AI应用层蕴含更大机会。随着算力成本持续下降，基础模型能力提升，未来AI的竞争壁垒可能在AI之外。周云特别看好具有场景卡位优势的企业，“包括垂直数据公司和IP资源公司，虽然具体形态难以预测，但值得提前布局”。

责编：战术恒

校对：刘星莹‍‍‍