在广阔的资本市场中，量化私募逐渐
私募排排网数据显示，截至11月中旬，百亿级量化私募已增至10家，相比去年年底的5家已然翻倍。其中，明汯投资一枝独秀，规模领先。不止如此，自10月底以来，在淘股吧、雪球、东方财富等多家股票论坛上，已有大量投资者开始关注到“明汯概念股”。
近日，券商中国记者专访了明汯投资的“掌舵人”——董事长裘慧明。在从华尔街回国创业后，短短六年时间，裘慧明一手创建的明汯投资已成为量化私募行业的佼佼者。
作为国内量化私募界的前辈。裘慧明表示，未来5年依然是量化的红利期，是投资人配置量化的好年份。此外他还介绍，量化投资在国内才刚刚起步，未来整个行业还有非常大的发展空间。
6年成就私募龙头
在量化私募的江湖中，明汯投资可算是华山论剑的顶尖私募。私募排排网数据显示，截至11月中旬，百亿级量化私募已增至10家，相比去年年底的5家已然翻倍。其中，明汯投资一枝独秀，规模领先。
不止如此，自10月底以来，在淘股吧、雪球、东方财富等多家股票论坛上，已有大量投资者开始关注到“明汯概念股”。作为量化私募，明汯投资的布局思路得到了市场的高度认可，可算是“无心插柳”。
谈及明汯投资的“掌舵人”，董事长裘慧明一路的履历极为精英化。在从复旦大学物理学本科毕业后，裘慧明前往美国宾夕法尼亚大学深造，获得宾大物理学博士的学位，并自学金融和计算机编程。彼时正值千禧年期间，美国量化交易已经盛行，对于“兴趣广泛”的裘慧明来说，他的华尔街之旅也就此展开。
2001年，裘慧明进入华尔街工作，首站即为UBS的量化研究员，此后曾转战瑞士信贷、千禧年基金、德意志银行、HAP Capital，专注领域也从高频交易转到主攻统计套利策略。在海外市场历经十余年风雨后，2013年，裘慧明选择回国创业，一手创建了明汯投资。
公开信息显示，明汯投资成立于2014年，专注于量化投资领域。2015年2月，明汯发行第一只阳光化私募证券投资基金“明汯稳健增长1期”，至今累计收益达到470%，这也是明汯的第一只指数增强产品。
此后，在2016-2018年期间，明汯的管理规模也在不断攀升。在2019年的量化大年中，无论是中性还是指数增强类产品，均受到市场的欢迎，明汯的管理规模也一路飙升，超过200亿元。同年，明汯还发行了首只美元基金，得到了境外机构投资者的认可。在2020年的“疫情之年”，量化基金再次经受住了考验。
据介绍，明汯投资专注于量化投资领域，目前已成熟构建了面向多市场、多品种、多策略的程序化交易系统和资产管理平台，积极探索和研究适合中国资本市场特色的量化投资策略、研究体系、风控体系和交易体系。一路发展至今，明汯投资管理资金平均收益均未出现过单年亏损。
对于近年来的量化私募业绩大爆发，有业内人士指出，由于市场上优质资产稀缺，投资者对量化市场格外关注，行业发展突飞猛进。不过，头部私募之间的竞争也格外激烈，在规模突增的情况下，将面临策略容量有限、策略有效性下降等多个问题。
未来5年仍是量化红利期
量化投资作为一个行业在国内才刚刚起步，与海外市场相比，国内不管是私募还是公募的量化管理规模都还非常小，未来整个行业还有非常大的发展空间。
裘慧明介绍，从2013年私募发牌照到现在的7年间，国内量化管理规模只有3000多亿的水平。而且国内基本上没有杠杆，融资成本非常贵，一个亿的对冲产品实际上只有8000万的股票仓位；而海外典型的市场中性产品可能是一个亿的资金，有两个亿的多头、两个亿的空头。不过，比起2013-2015年，近年来国内量化已经有非常大的进步。
“在美国市场上，能买到的量化产品基本都是基本面量化为主，因为换手越高的策略容量越有限。随着管理规模的扩大，高换手策略收益的下降比低换手策略下降更为明显。”裘慧明介绍，中国的市场容量大概是美国市场的三分之一，但是如果看头部量化的管理规模，中国与美国相比是远远小于三分之一的，仍有广阔的市场空间。
“顾名思义，量化就是用数量化的方法，利用所有能获取到的公开数据来做市场的预测，然后进行交易。”裘慧明指出，在全部数据中，涉及到三部分的信息：首先是公开财务信息需要转换成数量化的模式，也就是对基本面的量化；第二部分是交易的数据，出于各种需求而产生的资金变动；第三部分是另类数据，包括新闻、网吧等数据。
基本面的量化策略，裘慧明表示，是基于市场会把基本面的所有信息在几个月的周期上正确反映在价格上的一个假设。如果对基本面信息进行及时的处理，就能获得一部分收益。无论是机构还是个人，每一个投资者的信息处理能力是不一样的，信息处理速度更快、准确率更高，就能选到更好的股票。基本面的特点是信息更新少、换手比较低。在市场上每天有大量交易的情况下，如果只看基本面的变化，将错失噪音交易的盈利。
“现在私募竞争比较激烈，如果大家都做基本面的投资，那与公募相比是天然的劣势。”裘慧明介绍，私募的管理费收取更高，还包括业绩提成，这样的生意模式决定了私募需要做出比公募更高的收益，或者是在同等的收益下风险更低，这样才有机会获取客户。“并不是大家不去做基本面量化的私募产品，而是这样的私募产品在市场上比较难具有足够的竞争力，所以现在市场上主流的策略都是以统计套利策略为主的”。
裘慧明也顺便澄清了所谓“明汯概念股”的问题，裘慧明表示，明汯现在主要股票策略为统计套利策略，持仓非常分散，而且平均持仓时间只有十几天。等前十大持仓机构披露的时候，明汯大概率已经不持有这些股票，所以希望投资者不要关注这种错误的概念股。
裘慧明表示，量化私募在中国的规模虽然与2018年时相比已有大幅进步，但管理规模仍远远无法与公募相比。在有限的资金下，私募也倾向于更多地配置收益最高的策略。“现在整个量化私募绝大部分都配置在中频策略上，换手还是比较高的，一年可能是四十到八十倍之间，因为现在还有容量。”
“未来5年，我们认为依然是量化的红利期，所以未来依然是投资人配置量化的好年份，我们将继续丰富我们的产品线，为不同投资需求的投资人提供服务。未来依然需要持续加大投研力度，靠投研创造价值。”裘慧明称。
谈及策略选择，裘慧明指出，“我们策略设计一般不刻意去赚风格的钱，避免超额收益和市场风格有太高相关性，也就是减少在风格上的暴露。但由于统计套利策略比较依赖波动性，所以不可避免在成长股表现好的时候超额收益更容易做一些”。
对于新进入市场的量化私募，裘慧明也给出了自己的建议。“进入一个新的行业，特别是一个高度竞争的行业，总是要准备好艰苦奋斗。量化私募需要在数据建设、基础设施配置、研究能力等方面进行较大的投入，才能够形成并长期维持竞争力。”
希望市场理性看待量化
虽然量化投资在国内金融市场上已是耳熟能详的概念，但与海外几十年的发展时间相比，国内量化发展仍处于初级阶段。
“我们希望市场能理性看待量化，目前量化在国内还是起步的阶段，由于量化的专业性要求高，对于国内的投资人、金融机构而言都是新兴事物，大部分人都存在误解。”裘慧明强调，首先量化和对冲就是两个完全不同的概念，但市场上往往存在一定的混淆。
裘慧明指出，对冲本身是一种工具，不只是量化机构可以用，主观选股的机构也可以用，只是国内历史上主观选股的对冲产品较少。“实际上在海外，主观选股的机构也做对冲产品，也就是说做多看好的股票，做空一些不看好的股票，这样降低产品的风险和回撤。只是从历史的产品设计上，量化曾经在2010年-2015年做了大量对冲型的产品，导致大家将对冲和量化联系在一起。”
实际上，在海外大型机构中，量化多头产品甚至管理规模都超过了对冲型的产品。不过相较于海外，国内做空工具相对缺乏，目前是以股指期货作为主要的对冲工具。未来随着融券转融通的逐步放开，个股的做空也将越来越便利。
对于普通投资者来说，精选量化私募产品也比较困难。由于很难接触到投资流程，投资者只能看得到历史业绩。“但其实过去的收益好，并不代表你在未来能获得一样的好收益，这对于主观选股策略还是量化选股策略来说是一样的，过去的业绩和好的涨幅并不代表未来，选择对于个人投资者甚至机构投资者来说都不是简单的事情。”裘慧明称。
相比之下，量化投资还面临着更多问题。由于当前发展时间较短，量化私募与优秀的主观策略私募以及公募产品都存在一定差距。“比如像公募存在长期投资业绩的明星效应，像景林淡水泉等发展时间比较长的私募，他们已经在一个很长的时间周期证明了自己的投资能力。量化私募长的也就五六年，短的甚至只有一两年，想要证明自己也更难。”
相对来讲，头部量化私募都已经在三四年以上，历史业绩较长，基本已经证明了自己。但这些得到市场认可的私募管理规模也比较大，想要再做出非常高的超额收益是比较困难的。“随着管理规模的扩大，做出超额收益的难度就会越来越大，这也对头部量化机构提出了更高的要求。”
另外，裘慧明还提及，主流量化私募一般更希望避免过大的波动。“大家投资量化私募，天然的理解程度不如主观选股策略那么好。由于很难把逻辑讲清楚，量化私募对于很多投资者来讲就像是黑盒子，所以更需要业绩的稳定性来说服客户，保持业绩的稳定。”
同样，客户对量化私募的理解程度和投资理念，也反过来会影响产品。目前，明汯投资旗下规模最大的类别是指数增强。裘慧明介绍，股票市场天然能容纳较大的资金，多头产品做量化的指数增强产品不受股指空头的和融券的稀缺性的限制，规模上限也高很多。“我们的商品CTA的策略在过去几年也取得了比较好的收益，但由于客户的理解程度不够，且商品保证金的存量资金规模有限，这类策略想管理很大的资金是非常难的。”
另外，裘慧明也提出，量化私募在国内发展规模有限、知名度不足、市场认知度低，也与缺乏外部评价标准有关，而近期火热的券商私募大赛正起到了这样的作用。“对于量化私募，券商除了服务和支持，还有一个重要的评价功能。如国泰君安举办的私募大赛，就对量化私募起到了很好的评价作用。”
