作者：尚震宇 中邮证券 首席研究官
一、中国所处经济周期的位置
伴随改革开放和市场经济历程，中国经历了以80、90年代为代表的家电时代和过去20多年为代表的地产时代，众多行业伴随着时代主旋律的巨大需求蓬勃发展，直到产能过剩。
1.康波周期位置（长周期技术周期）
2000年入世以来，中国已成为全球第二大经济体，GDP不变价同比增速由2000年8.5%增至2007年的14.2%，遭遇2008年全球金融危机后，2009年GDP不变价同比增速滑落至9.4%，而后采取了4万亿的刺激计划，2010年升至10.6%，自此一路下滑，并在2020年全球新冠疫情冲击下降至2.3%。
2016年开始进行供给侧改革，“三去一降一补”带来影子银行和社融的收缩，2017年中美贸易战至今，拜登政府全球组成五眼联盟阻击中国崛起，贸易战、芯片技术封锁、产业链外移风险等均为中国经济发展带来桎梏。因此，当前中国受制于芯片技术下，正处于全球第五次（前四次分别是蒸汽机、铁路、电气工程、石油化工、IT技术）康波周期的衰退阶段。
根据经济增长理论，从经济长周期来看，在资本、劳动力边际效应递减的情况下，唯有技术进步才能更好的推动中国经济增长进入上升通道，于是新材料、新工艺、新技术将是长周期中产业投资的重要方向，其发展和应用将大幅提升产业链的综合竞争力，大幅降低社会平均劳动价值，产生超额利润，面向未来蓝海市场，会创造巨大财富。
2.朱格拉周期位置（中周期基建周期）
由于中国的经济增长模式过去一直都是以铁路、公路、机场等传统基建为代表的投资拉动模式，因此从全社会固定投资完成额同比增速可以较为清晰的看出以周期对应的位置。
全社会固定投资完成额同比增速由2000年的10.3%增至2003年的27.7%，回落后为应对2008年的全球金融危机，4万亿刺激至2009年的30%，随后一路滑落至2019年的5.1%，2020年遭遇全球疫情冲击坠落至2.7%。因此，从中周期来看，中国处于朱格拉周期的萧条阶段。
为走出朱格拉周期的萧条期，需要启动以5G、大数据、云计算、人工智能、区块链为代表的新基建周期，即信息数字化基础设施。新基建是在传统基建的物理场景中叠加信息场景，解决数据的连接、交互和处理，协同传统基建，形成新的产品服务、新的生产体系和新的商业模式，因此，中周期产业投资应聚焦新基建领域的投资机会。
3.基钦周期位置（短周期库存周期）
从短周期来看，中国处于基钦周期的繁荣阶段。由于固定资产投资会增加对钢材的需求，因此从钢铁库存上可以明显看出基钦周期对应的阶段，基本以2年为周期进行库存同比的上升与下降变化，库存下降对应繁荣期，库存上升对应萧条期。
2020年库存上升较快，主要因为新冠疫情使得全国固定资产投资完成额大幅下降，2021年伴随全球疫苗接种，经济弱复苏迹象增加了大宗商品的需求，钢材库存大幅下降，因此当前处于基钦周期的繁荣阶段。
短周期的投资机会在大宗商品上反应明显，如传统基建下的钢材周期、农场品领域的猪周期，等等。产业投资机会上需要进行逆周期布局，库存上升周期，市场价格低，适合逐步买入；库存下降周期，市场价格高，适合逐步卖出。而且新基建领域会加大对有色金属的需求，比如5G基站会增加对铝的需求，等等。
综上所述，中国经济正处于新经济周期，即长期康波周期的衰退阶段、中期朱格拉周期的萧条阶段、短期基钦周期的繁荣阶段。
二、新经济周期下的产业投资机会
1.新时代要拥抱新经济
中国所处的新经济周期阶段（康波衰退期、朱格拉萧条期、基钦繁荣期），充分说明在传统投资拉动的经济增长模式下，存量市场特征日益明显。当前中国处于全球百年变局中，新阶段、新理念、新格局，国家以内外双循环的战略，走高质量发展的道路势在必行。
因此，在新经济周期的历史阶段，中国经济存在巨大的转型需求，新时代必将从产业链上游、中游、下游经历由新材料、新工艺、新技术和新模式的升级及全面数字化改造过程，不断优化产品与服务质量，以新经济的形式开拓新局面。这个历史阶段里将孕育着巨大的产业投资机会。新时代要拥抱新经济，面向蓝海市场创造巨大财富。
2.新周期下产业链上的机会
2.1上游光伏产业
【巨大市场空间】长期经济发展离不开能源，全球主要经济体在本世纪中叶“碳中和”政策的一致行动下，大力发展清洁能源，光伏产业因低碳、低价等优势脱颖而出。2019年全球光伏平均发电成本10美分/度，德国光伏发电渗透率（=可再生发电量/总发电量）最高为3.23%，中国在2017年超过全球发电渗透率，达2019年的1.41%，高于全球发电渗透率1.11%。中国“十四五”期间光伏新增装机规模将达到355-440GW，为光伏产业发展带来了巨大空间。
【聚焦产业链高端】整个光伏产业链由单/多晶硅、银浆、光伏电池片、光伏组件、光伏组件辅料、光伏电站等组成，其中光伏电池片位居产业价值链高端，头部企业市占率及集中度持续提升。光伏电池片的生产与销售，国内主要有天合光能、隆基股份、通威股份、晶澳科技、艾旭股份、东方日升六家上市公司完成。2020年全球光伏新增装机量130GW，其中隆基股份组件出货量达到23.39GW，全球排名第一，市占率达到18%。产业的时代机遇，给予了上市公司在二级市场的不俗表现。
2.2上游储能产业
【巨大市场空间】储能在电力消纳方面至关重要，新能源+储能成为发展趋势，因此利好储能行业高速发展。中国已投运储能项目装机规模有2016年的24.3GW缓慢增长到2019年的32.3GW，全球与投运储能项目同期由168.7GW增长到183.1GW。“十四五”规划提出新型储能技术规模化应用，未来仍有巨大的发展空间。2018年储能电池装机量仅为4.07GW，预计2040年累计装机规模有望突破223.73GW。
【聚焦产业链高端】储能设备产业链，上游主要是锂电池，储能设备的厂家主要有宁德时代、力神、海基新能源、亿纬锂能、上海电气国轩新能源、南都电源、贛锋锂业、比亚迪、中航锂电和国轩高科。其中宁德时代具有绝对的领先优势，新增投运电化学项目装机规模远远超过其他技术提供商。
全球范围来看，储能电池的竞争格局，国外厂商占绝对领先优势。2020年四季度产量，占比前三分别是SDI 59.6%、LG 21.19%、松下16.56%。
2.3中游新能源电动车
【巨大市场空间】在中国“房住不炒”的时代背景下，传统经济以投资拉动的模式正在向消费驱动的模式进行转换，新能源智能汽车产业将逐步取代地产业，成为中国经济支柱之一的产业。
由于环保低碳的迫切性，不少国家已经公布了燃油车禁售时间。其中挪威时间将于2025年禁售传统燃油车，荷兰2025年，美国加州、德国和印度都是2030年，英法两国2040年，中国海南2030年。国家工信部已经启动研究传统燃油车的推出时间表，私家燃油车将在2045年退出市场，公共交通的燃油车型将延后6年时间。
【聚焦产业链高端】新能源汽车的产业链，上下游相关的品类众多。上游动力锂电池、原材料钕铁硼、薄膜电容、汽车检测等，下游技术服务汽车租赁、辅助设备充电桩等。生产厂家众多，东风、广汽、上汽、小康等，相关上市公司202家，二级市场行业指数跟随时代节拍，2021年具有较好的表现。
在新能源汽车的竞争格局上，可以看到产量逐年递增， 2020年三季度EV乘用车占比67.47%、EV客车占比6.83%、PHEV乘用车占比18.57%、专用车6.29%、PHEV客车仅占占0.84%。
2.4 下游消费电子产业
【巨大市场空间】伴随互联网、移动互联网、大数据、云计算、AI、VR/AR技术的发展，从产业链下游上看，新时代是“智能化”终端广泛应用的时代，这为消费电子产业的发展带来巨大前景和发展空间。中国消费电子市场规模由2007年的6932亿人民币上升至2017年的26023亿人民币，全球消费电子市场规模预计由2012年的8430.66亿美元至2025年的11598.54亿美元。
【聚焦产业链高端】消费电子作为产业链下游终端应用，其上游产业链有原材料集成电路（IC）、应用端集成电路、PCB（印刷电路板）、锂电池、偏光片、智能控制器、电感、智能存储卡等，整条产业价值链高端核心部件是集成电路。电子产品将在集成电路技术的基础上，伴随大数据、云计算、AI技术的发展，消费升级蓬勃发展。场景体验、云端处理、模式升级成为消费电子产业的新特点。国内消费电子上市公司有富满电子、士兰微、聚灿光电、振华科技等100多家，二级市场板块指数自2019年开始处于震荡上行态势。
3.结语
本报告准确定位中国经济周期位置的基础上，从产业链视角提供了一个由新能源、储能、高端制造、消费电子组成的完整生态价值链分析框架。
全球百年变局，中国经济必将伴随新能源、高端智能制造、集成电路等技术的发展，从产业链上游（原材料）、产业链中游（制造生产）、产业链下游（应用服务）演绎出以新材料、新技术、新模式为代表的新经济，各行各业都会在企业运营模式、供应链形式、各种生产要素组合方式上发生根本性变化，通过业务场景重构、数据云端处理、新材料和新工艺技术的应用等大幅提升客户体验和服务效率，带来各个产业的重新演绎和脱胎换骨。
【产业投资机会】将产业链高端的优质公司作为资产配置的底层资产，从财务投资者的角度，参与未上市公司的股权融资，后续通过并购、借壳或上市退出；参与已上市公司的定增、发债、及下属潜在独立上市公司的股权融资；参与已上市公司的股票、债券及可转债投资。从产业投资者的角度，参与实体企业的控股、派驻高管投后经营管理，后续通过集团下属控股公司间的相互协同，孵化新项目上市，为做强、做大企业估值奠定基础。
在产业投资方面，中国已经走过了单个项目挖掘上市的历史时期，目前国内顶级的产业投资模式是高瓴资本的产业链生态圈投资，巨额重资本布局新经济产业生态链，碾压行业竞争者，从而保持龙头地位，利于继续扩大募资规模，控盘全局。
产业投资应当顺应时代发展趋势，聚焦产业价值链的高端环节或可获得资源的产业链环节上配置资产，拥抱资本市场，通过一、二级市场支持实体经济发展的背景下，获得新时代经济发展的巨大利润。
