｜投资要点｜

事件：7月24日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”文件），引发K12教培行业巨大变革。

点评：

■不再新增牌照，登记为非营利性。“双减”文件提出“各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构”，从而不再新增义务教育学科类课外培训的牌照，培训机构无法进一步扩张；另外，培训机构登记为非营利性，不再符合公司的定义（公司是以营利为目的的企业法人），无法在A股上市。

■ 明令禁止学科类培训上市。“双减”文件提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作；上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构”，切断了义务教育学科类培训上市的道路，并明确“已违规的，要进行清理整治”，因此已上市的义务教育学科类培训业务或面临剥离，或选择转型素质教育或职业教育。

■线上学科类培训备案改审批，限制服务范围。“双减”文件提出“对原备案的线上学科类培训机构，改为审批制；对已备案的线上学科类培训机构全面排查，并按标准重新办理审批手续；未通过审批的，取消原有备案登记和互联网信息服务业务经营许可证（ICP）”，因此线上培训或将面临严格的审查和规范。另外，“双减”文件还提到“线上培训机构不得提供和传播‘拍照搜题’等惰化学生思维能力、影响学生独立思考、违背教育教学规律的不良学习方法”，因此搜题等工具类APP或将下架。

■使用境外外籍教师受限。“双减”文件提出“聘请在境内的外籍人员要符合国家有关规定，严禁聘请在境外的外籍人员开展培训活动”，多数在线外教英语培训使用境外外籍教师为学生提供口语训练服务，而境外外籍教师无法继续授课或将导致大部分业务无法正常进行。

■严格规范存量校外培训。“双减”文件重申了课外培训的教学内容、教师资格、授课时间、收费监管等相关要求，明确“校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训”，存量培训机构可以提供培训服务的时间大大缩短，仅可以在工作日放学至不超过晚8:30的时间范围内提供培训服务。

■禁止学前学科类培训，高中参照义务教育阶段。针对学前，“双减”文件提出“不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训”，因此线上学前各类培训或将停止，线下学前无法进行学科类和英语培训，只能提供素质教育类培训。针对高中，“双减”文件提出“对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行”，或将效仿义务教育阶段学科类培训执行。同时，学前校外培训和高中学科类培训牌照亦不再新增。

■投资建议：本次“双减”文件对K12教培的治理力度是史无前例的，线上和线下皆是如此。明令禁止学科类培训以各种方式上市，并且牌照不再新增，扩张路径受阻；线上学科类培训重新审批，搜题等工具类APP或面临下架，在线外教英语培训无法继续使用境外外籍老师。K12教培行业受到极大冲击，将面临向其他赛道转型的挑战，如素质教育或职业教育培训。自5月21日深改委第十九次会议审议通过“双减”文件至今，K12教培公司股价已急剧下跌，年初至今新东方股价-84%、好未来股价-92%、思考乐教育-80%，建议重点关注各公司转型进程。早教、素质教育、职教培训、民办高教、企业管理培训赛道不受该文件影响，建议重点关注属于不受“双减”文件影响的赛道却因市场情绪而错杀的优质个股。