7月中旬将进入密集的中报披露期。我们以MSCI China的736家公司为样本池（目前美股中概/港股/A股占比分别为17.7%/69.4%/13.0%），目前中报业绩预告已基本披露完毕，其中半导体设备、运输、原材料以及能源板块披露率相对靠前。未来一个月，市场正式进入中报披露期，集中披露时间预计为8月中下旬，前期食品饮料、家庭与个人用品等板块的披露相对靠前，而科技、医药等“新经济”板块将在8月中下旬披露中报业绩。上半年较低的基数效应推动上市企业业绩高增，盈利预喜公司主要集中在上游有色、黑色、化工以及高景气的光伏新能源和半导体板块。海外投资者对整体中国市场盈利预期较2个月前预测略有上调（9.4% vs9.3%）。相比市场，我们对科技中的半导体（缺芯+国产化进程加速），消费中的家庭与个人用品、耐用消费品（“国潮”化加速下的运动服饰）更乐观；传统经济中我们对银行、地产、多元金融（注册制推广和资本市场全面改革）、材料等板块景气更乐观。

7月中旬开始，海外上市的中资股将进入中报业绩披露期。

我们以MSCI China成份股作为考察样本，目前包括736只成份股。从市值分布来看，美股中概股/港股/A股占比分别为17.7%/69.4%/13.0%。这些公司中共有559家公司给出了明确的中报披露时间点，披露高峰集中在8月中旬开始，到8月底最后一周达到顶峰。从披露的时间节奏上来看，前期食品饮料、家庭与个人用品等板块的披露相对靠前，而科技、医药等“新经济”板块将在密集期披露中报业绩。

从预告情况看，结构性亮点在顺周期通胀环境下的上游原材料、能源、有色金属以及化工品；高景气度的光伏新能源和半导体，同时基数效应下的运输板块，业绩构成支撑。

截至7月15日，全部MSCI China成份股中，共有232家公司披露了业绩预告或业绩快报，整体A股/港股/美股中概披露率分别达到38.5%/17.3%/37.8%。从预披露情况来看，测算MSCI China中A股+港股中报业绩预告增速超过300%。随着全球经济复苏，上游工业品、资源品价格上半年高位运行推动顺周期板块业绩高增，运输/能源/原材料三个板块盈利增速位列前三，且整体披露率较高。同时科技板块中的半导体在缺芯事件的催化下同样业绩实现高速增长，此外医药行业的医疗保健设备，消费行业的耐用消费品等受益于疫情后的经济复苏录得高增长。

随着中报预告的披露期结束，海外对中国市场一致预期有所上修。

我们在《港股及中概股2021年下半年投资策略：复苏的“下半场”，增长的“真成色”》（2021-6-1）中将MSCI China 2020-2021年盈利复合增速预测为9.3%，经历了两个月来的经济调整，根据我们对市场一致预期跟踪，海外对中国市场一致预期与6月初有所上修（9.4%）。其中当前市场对于“新经济”板块的盈利成长性普遍较为看好，消费、医药以及科技细分板块盈利复合增速预期均在20%以上，而传统经济板块中市场普遍认为商业与专业服务、多元金融、材料、运输等板块的业绩成长性较为确定。

相比市场，我们更乐观在哪里？

我们自上而下统计了中信证券研究部各行业组覆盖的449只MSCI China成份股的盈利情况，可比口径下，我们预计2020-2021年指数盈利的复合增速为11.1%，略高于可比口径下市场一致预期的10.2%。相比海外投资者，我们对科技中的半导体（缺芯+国产化进程加速），消费中的家庭与个人用品、耐用消费品（“国潮”化加速下的运动服饰）更乐观；传统经济中我们对银行、地产、多元金融（注册制推广和资本市场全面改革）、材料等板块景气更乐观。

风险因素：

中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。