FOF市场在经历三年蛰伏后，今年迎来关键转折，规模回升与市场关注度双双回暖。

在低利率与高波动交织的市场环境中，投资者对收益稳健、风险分散产品的需求日益迫切。FOF产品凭借资产配置与风险控制能力，正成为连接投资者与优质资产的重要桥梁。

在这场资管机构竞相布局的赛道上，作为FOF模式市场先行者，第一创业证券基金投资管理部负责人景殿英近期接受专访，分享公司九年积累的实战经验，阐述券商系FOF的差异化优势与发展路径。

FOF回暖券商亮剑

在经历连续三年规模缩水后，FOF市场正迎来久违的“小阳春”。四季度以来，FOF的发行规模已超过今年前三个季度的单季水平。与此同时，FOF市场存量规模也在本季度重新站上2000亿元关口。

谈及FOF今年以来受追捧的原因，第一创业基金投资管理部负责人景殿英表示，当前资产收益率整体下行，投资者希望参与潜在收益率更高的资产的投资，然而这类资产通常具有更高波动的属性，而FOF产品可以通过构建分散化的投资策略降低波动，并通过专业化的资产配置获取收益，较好满足投资者需求。

伴随市场回暖，各类金融机构加码布局，其中券商资管展现独特竞争力。景殿英分析认为，券商在FOF领域具有较强的竞争优势。首先，FOF产品的投资管理需要具备对多种策略的投资研究能力，这正是券商的传统强项；其次，券商的中后台部门过往涉猎的投资品类较为丰富，积累的经验能与FOF前台业务部门形成高效协同；再者，券商客户的收益风险偏好分布广泛。另外，FOF业务能与券商经纪业务形成协同，这是其他类型金融机构不具备的优势。

在这场竞逐中，先行者通过长期实践积累，构建起“护城河”。据悉，第一创业FOF团队早在2016年组建，是券商同业中的首批探索者之一。经过九年沉淀，目前该团队坚持投研导向型发展路径，并专注私募领域，历史多年业绩位于券商同业前列。景殷英将团队核心竞争力概括为三大能力的深化与迭代：投资研究能力、客户服务能力与IT系统支持能力。

他解释，投资研究是业务发展的基础，核心课题是在市场收益率普遍下行的环境中，通过FOF产品管理人的专业化投资能力为客户持续提供满意的业绩；客户服务关键在于真正了解客户需求，设计匹配的产品并提供令客户满意的投后服务；IT系统建设方面，第一创业有专门的FOF系统开发团队，通过持续的系统功能开发和迭代，提升业务效率。

投资理念进化论

作为FOF模式市场先行者，第一创业如何从全市场数千家私募中寻找优秀管理人，是市场关注的话题。

面对从全市场覆盖到构建核心池的“漏斗式”筛选流程，景殿英指出，第一创业FOF业务筛选标准不止于历史业绩，“我们更看重收益的可解释性和可持续性。”

他进一步阐述，“我们根据对各类策略的理解，建立多指标体系的分析框架和分析模型，将收益拆分为市场的beta收益、策略的alpha收益、运气带来的偶然性收益等。然后，基于我们对市场的研究和理解，在某一市场beta处于上行周期时，选择相应市场中alpha收益较好的管理人。”

上述方法论并非一成不变，而是伴随市场环境、私募行业与FOF业务的发展而持续迭代。 回顾过去九年实践，景殿英将其与团队对FOF投资理念的认知演进划分为三个阶段。

他谈到，“最初3年，我们关注点在如何分析评价管理人，那时市场逻辑相对简单，找到优秀管理人并长期持有即可。随后3年，市场与管理人的波动都显著增加，我们更侧重研究多元化资产和策略的收益风险特征，探索如何通过资产之间的低相关性进行组合投资，从而提升FOF母基金的收益风险比。最近3年，随着各类资产收益率呈现趋势性下降，我们更注重提升母基金层面的配置能力和择时能力，形成母子基金共同贡献alpha收益的投资模式。”

景殿英强调，尽管无法预知未来投资模式的演化方向，但唯一可以确定的是，“在国内市场快速发展和变化的背景下，我们当前所采用的投资模式不是终点，唯有根据市场持续演进，才有可能保持策略体系的生命力。”

伴随私募行业监管趋严、加速出清，景殿英认为，私募行业的“良币驱逐劣币”是一个长期趋势。在他看来，随着市场信息传播有效性的提升与投资者日趋成熟，资金必然向优秀私募管理人集中，“FOF产品的发展实际上加速这一进程，FOF产品通过汇集投资者的资金，以更专业、更高效方式投入到市场中优秀的私募管理人。”

量化配置穿越周期

今年以来量化策略正成为越来越多资金寻求稳健回报的避风港。而第一创业FOF业务的特色维度正是对量化策略的专注与深耕，其重点产品线基本以量化为主。

景殿英表示，量化策略是当前资产配置中值得重点关注的方向。“近年来，随着国内量化管理人模型的快速迭代、计算机算力的不断增长，国内量化策略迎来高速发展的时期。目前量化策略仍处在投资的红利期，无论是绝对收益产品所体现出较高的收益风险比，还是相对收益产品所体现出较高的超额收益，量化策略是资产配置中值得重点配置的领域。”

面对行业普遍担忧的策略同质化、超额收益衰减等问题，景殿英并不回避。他谈到，随着量化策略在全市场占比的不断提升，量化策略整体的收益风险比或者超额收益可能都将呈现下降的趋势。

“作为FOF母基金管理人，我认为需要更多提升母基金层面的资产配置能力，通过不断增强母基金在资产配置上的收益获取能力，来弥补子基金的收益衰减。”景殿英表示。在他看来，目前量化策略所处的红利期，给了FOF母基金管理人不断提升自身能力的时间窗口，FOF管理人需要抓住这个窗口期完成策略的迭代升级。

责编：罗晓霞

校对：高源