国内沪铜单周上涨超6%，主力合约近9.30万元/吨。

过去一周内，LME（伦敦金属交易所）铜期货价格和上海期货交易所沪铜期货价格连续3次创下历史新高。随着12月3日LME铜5万多吨仓单被注销，市场对于非美地区低库存的担忧，没有下降反而越发高涨，铜现货可得性的担忧明显上升。

在这种背景下，市场对于明年铜价预期也在水涨船高。花旗银行对于明年铜价的乐观情境预测，已经上调至15000美元/吨。目前，LME盘中最高11705美元/吨，年内涨幅已达32.84%。

沪铜涨幅明显扩大

12月5日周五，国内外铜价再创历史新高。过去一周内，LME铜期货价格和上海期货交易所沪铜期货价格连续3次创下历史新高。到周五收盘时，沪铜期货主力合约价格创下历史新高的92910元/吨，伦铜期货价格盘中触及11705美元/吨。而同期，纽约商品交易所（COMEX）铜期货主力期货合约报5.49美元/磅，创下今年7月30日以来新高。

连续创新高的沪铜备受资金关注。从当日收盘数据来看，沪铜资金当日净流入30.25亿元，成为市场资金流入的绝对主力，品种沉淀资金已经达到547.47亿元。而包括铜、铝等有色金属板块整体资金净流入近45亿元，板块沉淀资金达939.10亿元，继续保持仅次于贵金属板块的第二位置。

值得注意的是，沪铜本周涨幅明显放大，显著高于伦敦LME和纽约COMEX市场。统计来看，沪铜本周涨幅6.12%，而伦敦LME周涨幅为4.38%，纽约COMEX周涨幅3.33%，领涨态势明显。但是回顾年内涨幅来看，沪铜仍然明显滞后。沪铜年内涨幅为25.23%，伦敦LME年内涨幅为32.84%，纽约COMEX年内涨幅35.55%。

今年以来，申万一级行业有色金属指数以80%的惊人涨幅在A股市场一骑绝尘。仅12月第一周，该指数就大涨5.35%，领跑所有行业。其中，含铜量高的有色金属ETF基金(516650)近3天获得连续资金净流入，截至12月5日，最新份额13.14亿份，最新规模23.15亿元，创下成立以来新高。

“随着库存消耗加快，国内铜涨价的步伐也会跟上。”国内一家铜企业务人士表示，国内库存一直在持续下降，市场对于明年铜价预测又不断抬升，囤货情绪越来越浓，铜企很多时候不得不跟涨。

套利交易继续推高铜价

2025年，铜价抬升的原因之一是美国囤库。特别是在这一周，LME铜库存出现集中提货之后，市场对于非美地区低库存的担忧越发高涨。COMEX—LME溢价持续存在，尽管三季度、四季度溢价较二季度大幅回落，但溢价均值仍维持在330美元/吨附近。

数据显示，12月3日，伦敦金属交易所亚洲仓库的注销仓单大幅增加，注销仓单量达50725吨，创下2013年以来的最高水平。目前，LME库存跌破10万吨阈值，而沪铜仓单仅3万多吨，国内社会库存规模处于历史相对低位。

期货行业资深人士景川认为，“铜原料下游（铜杆、铜箔、冶炼厂）担心本地无货可提，提前下单‘抢’LME仓库里的阴极铜。”从盘面上看，3日LME铜创下历史新高之后，5日LME铜再创历史新高，一定程度上表明市场对于供应的担忧仍在蔓延。

花旗集团表示，COMEX和LME套利交易导致铜流向美国，预计将进一步加剧LME铜供应吃紧。而且随着投资者押注美国经济软着陆，宏观基金买盘将继续支撑价格，同时供应缺口不断扩大，预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价约为13000美元/吨，高于此前10月预测的12000美元/吨，其乐观情境预测从14000美元/吨上调至15000美元/吨。

明年铜价中枢或站上1.2万美元/吨

不仅是花旗在继续看涨，国内研究者也普遍继续看涨铜。中信证券的最新预测认为，明年LME铜价中枢将上移至12000美元/吨以上。成本维度上看，近十年全球铜矿的单位勘探成本增长逾20倍至3300美元/吨以上，新建、扩建项目的投资强度翻倍至15000美元/吨以上，参考上一轮资本开支高峰的铜价水平，当前刺激价格或将上移至12000美元/吨，底部效应明显。

库存维度上看，今年以来全球表观库存的变化趋势与2019—2020年最为类似，而两个阶段在货币政策周期、国内“五年计划”位点以及下游新兴领域发展阶段方面均具备高度相似度。参考2021年LME铜价上涨超50%，建议充分重视明年铜价的上涨弹性。

华泰证券分析师李斌团队认为，全球铜供需由过剩转短缺，2026年铜价高点或超1.2万美元。展望2026年，若扰动事件频发，铜矿增量仍有限；而需求方面，电力相关领域是2026年铜需求增长的重要基础，全球铜需求增量和增速分别为77万吨、2.97%。叠加全球经济复苏预期+通胀上行，及全球普遍财政货币双宽松的环境，铜价或继续上涨。2026年铜均价和高点有望突破1.1万美元、1.2万美元。

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