编者按：

当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。

在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以“拨云穿雾”的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。

本期《基金经理周周看》栏目中，大成基金国际业务部总监、大成国际董事总经理柏杨表示，港股市场调整更多是短时间内投资者情绪变化带来的市场波动，并非影响中长期投资者进行投资决策的最重要因素；浦银安盛基金FOF业务部业务主管、基金经理张川认为，FOF投资根本目标不再是追求相对排名，而是回归本源——为客户提供可解释、可复制、可持续的绝对收益，构建稳健的赚钱体验；中信建投北交所精选两年定开混合的基金经理冷文鹏表示，北交所市场具有小微盘、专精特新和高弹性的优势，可通过高仓位进攻捕捉机会，但也需警惕高波动。

大成基金柏杨：港股短期波动属情绪面扰动，海外资金转向“买质量”

10月以来，港股市场整体走势震荡，恒生指数在10月2日涨超1.6%后连续调整5个交易日。

柏杨在接受券商中国记者专访时表示，港股市场调整更多是短时间内投资者情绪变化带来的市场波动，并非影响中长期投资者进行投资决策的最重要因素，对四季度港股的表现仍持谨慎偏乐观的态度。

随着全球资金重新审视中国资产的价值，估值优势显著、与内地经济联动紧密的港股市场，仍然处在投资风口之上。

情绪因素致港股短期波动

国庆中秋长假期间，港股市场多个细分板块相继突破历史新高，此后又进入下行调整期。面对节后港股市场的波动，柏杨指出：“芯片、科网、创新药、机器人等板块的冲高回调，目前更多是短期市场情绪波动所致。从长期来看，更应该关注的是公司能否在未来交出优异的财务数据，其长期战略竞争力是否稳固、未来的市场价值是否有所增加，以此作为投资决策的依据。”

从2024年初至今，柏杨对港股的观点维持不变：贝塔端不悲观，阿尔法端充满机会。在当前这个时点他仍然是这样的判断：首先市场有经济基本面、公司盈利增长以及合理的估值水平作为支撑；其次阿尔法端有很多机会，当然也需要仔细去甄别、耐心去把握，善于慧眼识金。

谈及港股市场的历史变迁，他深有感触：“过去15年，港股市场完成了从‘查漏补缺’到‘不可或缺’的华丽变身。其中，2020年全球资金追逐中国互联网企业是一个重要里程碑，如今随着中国产业的全面进步和升级，港股已成为全球资产配置不可或缺的一环。”

特别是近期多家外资机构调高科技股投资评级，海外投资者对港股的乐观情绪也一直在升温。柏杨表示，海外资金回流港股的趋势有加快的迹象，但这种回流呈现出两个特点：一是“看一步走一步”，步伐稳健但并不激进；二是“有所侧重”，海外资金更青睐那些具备全球产业竞争力的优质公司。

他指出，去年外资投资港股主要是“买便宜”，看重其低估值优势；而今年更倾向于“买质量”。在高端制造、新能源、创新药、机器人等前沿领域，部分港股的中国龙头企业已进入或逼近全球“第一梯队”，与国际领先者同台竞争。因此，越来越多敏锐的国际投资者正对这些领域进行多点布局。

从全球大类资产配置来看，他认为港股当前在估值和风险溢价方面具备显著吸引力：相较于美股、日股等其他市场，港股的估值优势仍然明显。不过，他也提醒投资者关注潜在风险，其中最大的风险来自国际政治因素。地缘政治的变化可能对市场产生短期冲击，但长期来看，中国优质资产的基本面决定了其内在价值。

在市场大浪中淘“真金”

谈及如何在市场的大浪淘沙里淘到“真金”，他认为需要“天时地利人和”：第一，看企业所处的行业是否属于有前景的行业；第二，深入挖掘企业的核心竞争力和护城河；第三，在市场认知形成一致共识之前发现价值，敢于“坐冷板凳”。

他以创新药投资为例：“就像我们对医药板块的判断，创新药是一个阿尔法属性远大于贝塔属性的行业。过去四年，我们始终坚持这个标准：要么是‘first in class’，在行业中率先取得突破，要么是‘best in class’，在同类中最优秀。基于这一逻辑，我们从去年到今年较早布局了港股市场上两家创新药公司，为基金贡献了显著回报。投资往往需要经历‘坐冷板凳’的阶段，但这正是超额收益的重要来源。”

大成港股精选基金在新消费板块捕获近十倍收益牛股，主要基于两方面关键努力：一是通过赴泰国、新加坡、美国等地实地调研，较早察觉到企业在海外市场的强劲增长潜力，该机会当时尚未被市场充分认知。从数据看，其预期盈利增速远快于股价上涨，动态市盈率实际上越涨越低。二是重视年轻研究员（如“00后”）对新兴消费趋势的敏锐洞察，他们往往具备超越年长同行的认知优势。这些努力为长期持有决策提供了有力支撑，最终获得可观回报。

柏杨指出，消费领域历来是产生大牛股的沃土，但市场对消费股存在悲观误区，事实上老消费也能“开新花”。今年以来很多投资者开始关注潮玩、新茶饮、黄金饰品的公司，而他认为港股市场上的电商、出行链等传统大消费的领域也值得关注，同样有机会发掘出“物美价廉”的标的。

看好中企“出海”浪潮

作为同时拥有公募及专户等投资背景的基金经理，在总结自己的投资风格时，柏杨用“相对比较全面”来描述，在投资标的选择上，涵盖成长、价值、周期等多种风格。从过往业绩看，对个股的选择、板块轮动判断以及风格和大市择时，都给组合超额收益作出了贡献。

具体策略上，柏杨总结为“加强版哑铃型策略”：成长与价值并重。但成长一定要是真正的成长；价值包括但不局限于传统的高分红标准，而是更加注重静态低估值和长期可持续性的平衡。

在目前的市场环境下，柏杨对今年四季度的市场持谨慎乐观态度，看好港股投资五大领域：出海、创新药、AI+、高端制造以及上游资源品，特别是中国企业的“出海”浪潮，正在从产品出海、制造出海升级为资本出海，这将带来全新的投资机遇。

今年以来A+H公司上市成为市场热点，有近80家A股公司正在申请在港交所上市，涵盖医药生物、通信、汽车等多个行业。他特别强调：“中国公司从‘出口’到‘出海’的转变是革命性的。海外融资不仅帮助企业拓展业务，更能在营收、利润和全球影响力等多个维度创造价值。这不仅丰富了港股的投资标的，也为构建平衡型投资组合提供了更多选择，我们也非常积极地通过QDII打新、定增等方式参与其中，为投资者增加收益的来源。”

浦银安盛基金张川：从选人到搭积木，FOF迈入2.0时代

在公募基金管理规模突破36万亿元之际，依赖个人、依赖明星基金经理的传统模式正在面临严峻挑战，一种更注重体系化、纪律性的“工业化”资管时代悄然来临。

张川正是这一转型浪潮中的探索者和践行者。他拥有13年投研经验，曾管理过券商自有资金、企业年金与银行理财、公募基金等多种类型的产品，对不同资金属性和客户需求有着深刻理解。

在他看来，FOF投资正从以“选人”为核心的1.0时代，迈向以“多元资产和多元策略”为核心的2.0时代。其根本目标不再是追求相对排名，而是回归本源——为客户提供可解释、可复制、可持续的绝对收益，构建稳健的赚钱体验。

FOF迈入2.0时代

“过去，FOF给人的印象是‘专业的基金买手’，核心在于挑选出优秀的基金经理，但在市场风格剧烈轮动、许多主动权益产品也面临巨大挑战的背景下，这种‘选人’模式的底层逻辑受到了冲击，FOF的定位也必须随之升级。”张川表示。

他将这一新阶段定义为FOF的2.0时代，其核心是从过去对基金经理和产品的画像研究，转变为做多元资产和多元策略的配置，为客户提供一站式的资产配置解决方案，这背后是一套工业化、体系化的投资哲学。

“我们认为，一套工业化的资产配置体系，并非宏观、策略、行业研究等模块的简单堆砌，而应该是一套可以落地和传承的规则与流程，最终追求实现业绩的‘历史可解释、当下可复制、未来可优化’。”张川解释道。

该体系主要分为四步：一是可投工具梳理，即广泛纳入全球范围内的多元资产和策略，并通过定性与定量分析，明确每类资产在组合中的胜率、赔率属性及功能定位；二是战略配置，基于清晰的量化规则，以风险最分散化为原则，确定各类资产的长期配置中枢权重；三是战术配置，运用客观的择时与仓位管理模型，对初始权重进行适度的战术偏离，以增厚组合收益；四是实时归因监控，建立高频的监控体系，每日拆解组合的收益与风险来源，确保“初心不跑偏”，将控制波动和回撤作为首要目标。

他坦言，这套体系始于一种“弱者思维”，因为精准预测每一类资产的走势是极其困难的，但基于多元资产和策略的低相关性去做配置，胜算则会明显提升。

值得一提的是，为了更精准地落实配置意图，今年以来，张川的FOF组合逐渐运用ETF作为投资工具。“ETF成本低廉、风格透明，能帮助我们实现‘白盒化’管理。当组合出现回撤时，我们能清晰地知道问题出在哪里，而不是陷入风格漂移的归因困境。”

先风险管理再资产配置

具体到投资目标，张川认为，无论是机构还是零售客户，其最终诉求并非超越市场的排名，而是获得稳健的绝对收益和安心的持有体验。

“客户的痛点往往来自两方面：一是回撤的‘坑’有多深，二是修复这个‘坑’的时间有多长。”张川表示，“提升客户持有体验，可以用一个近似的数学公式来定义——夏普比率，只有先把分母端的风险控制好，再去谈如何通过择时、轮动等方式提高分子端的收益，才有可能做出一个高夏普比率的产品。”

这促使他形成了“先风险管理，再资产配置”的核心投资哲学，在他看来，以FOF为代表的资产配置型产品的精髓是驾驭和管理风险，首先强调不犯大错，其次才是预测各类资产的未来表现、增厚组合收益，走与传统股债类产品的差异化之路。

比如，他将“黄金+标普”配对组合，对冲风险，降低美元信用的不确定性。经过测算后，这一组合预计能够在风险不提升的情况下，增厚收益，提升夏普比率。

他用了一个生动的比喻来描述风险管理与资产配置的关系：“各类风格迥异的大类资产就像散落一地的珠子，本身杂乱无章，而风险管理，就是那根先将所有珠子串联起来的线，使其成为一串项链，在此基础上，资产配置再去打磨这串项链的光滑度与亮度。我们始终坚持先风险管理、再资产配置两步走，先求不犯大错，再求做得更好。”

对内赋能对外“桥梁”

在投资之外，张川认为，FOF不仅仅是一种产品形态，更是一种服务，是拉近资管机构与销售渠道，最终提升客户体验的“桥梁”和“赋能者”。

“FOF的作用可以概括为‘对内赋能，对外桥梁’。”他认为，对内即FOF团队身处市场一线，对全市场的各类产品、策略打法和同业动态有着广泛的覆盖和深刻的理解，可以为公司整体的战略布局和产品规划提供有价值的输入。

对外，FOF更是连接资产管理机构与财富管理机构的关键桥梁，尤其是在以招行“长盈计划”为代表的财富管理转型趋势下，银行渠道不再是简单的产品销售方，而是开始向以客户为中心的资产配置服务方转型，在这个过程中，定位清晰、策略稳健、能够承载配置思想的FOF产品，自然而然成为了实现这一转型的理想载体和工具。

张川认为，这也对FOF基金经理提出了更高的要求，既要以系统化思路在投研端做到专业和高效，同时也要在销售和投教端注重内部和外部的沟通，提升客户的持有体验，做到“投、研、销、顾”一体化。

中信建投基金冷文鹏：北交所投资“攻守道” 精选高成长潜力公司

截至10月10日收盘，北证50指数年内累计涨幅超过45%，精选北交所个股的主动权益基金获益颇丰。

冷文鹏在近日接受券商中国记者专访时表示，北交所市场具有小微盘、专精特新和高弹性的优势，可通过高仓位进攻捕捉机会，但也需警惕高波动。他认为，投资的核心是把握“攻守平衡”，即精选估值合理且高成长的公司，并在上涨期侧重创新弹性、下跌期倚重分红防御，通过灵活调仓应对波动。

超额收益逾90%

冷文鹏是一位拥有近20年证券从业经验的基金经理，在加入中信建投基金前，曾于多家公募机构担任研究员和基金经理，积累了跨市场周期的丰富经验。其管理的中信建投北交所精选两年定开混合A业绩突出，Wind数据显示，截至10月10日，该基金年内回报超110%，在4500多只同类基金中排名前20，超额收益超90%；自2024年7月管理以来，累计回报率逾240%。

“北证50指数近段时间围绕1600点上下震荡，但仍有不少个股上涨幅度超过指数，总体来看，北交所市场仍然保持活跃，资金吸引力依然较强，投资价值持续受到关注。”冷文鹏表示，北交所市场业绩突出，核心是北交所在政策大力支持和市场环境改善等因素推动下，逐渐从艰难的起步阶段进入了快速发展期，而北交所基金在此过程中充分利用北交所市场的独特优势，在快速上涨期通过高仓位布局，实现业绩的突破。

二季报数据显示，中信建投北交所精选两年定开混合二季度末的股票仓位接近90%，其中有近70%的股票仓位配置到了制造业上。

在冷文鹏看来，北交所的市场优势，首先是小微盘，其次是专精特新。北交所聚焦创新型中小企业，紧密跟踪产业技术前沿领域，使得北交所相较其他市场具有更大的弹性空间。虽然随着北交所市场的发展扩容，整体波动幅度可能收敛，但未来的业绩成长性和股价弹性依然值得期待。

要进攻也要防守

在冷文鹏看来，北交所市场具有高波动和高弹性特征，做好投资不仅需要进攻，也需要防守，要在超额收益和业绩回撤之间做好平衡。

“包括北交所基金在内，我所管理的基金追求的是稳健回报，这就需要适度控制组合波动，特别是市场下行时，力求为投资者提供相对平稳的投资体验。”冷文鹏认为，基金投资要注重中长期投资，持续为投资者创造价值，努力降低短期波动带来的不利影响。为此，他在组合管理上，会根据市场情况灵活调整仓位，优化投资结构。通过分散配置不同的方向和行业，降低组合波动，加强风险控制。

在行业与选股上，冷文鹏注重宏观与微观的结合，优先选择处于高景气或拐点阶段、估值合理（未来三年复合增速15%以上、动态市盈率40倍以内、PEG 1.5倍以内）的高成长公司，并左侧布局以规避追高风险。组合构建上，他采取均衡策略，单一行业配置通常低于30%，单只个股低于5%，以分散风险。

“在北交所股价波动较高情况下，风险控制和谨慎管理仓位是非常重要的。我会采取一些止盈策略，如设定明确的目标价格，当股价达到目标价时，考虑执行逐步卖出操作，以适时锁定收益。”冷文鹏称。

未来关注四大方向

展望北交所未来，冷文鹏表示，北交所是一个快速成长的市场，公司数量以及规模均在稳步、高质量扩容。随着更多优质标的引入，活跃度有望进一步提升，中长期投资潜力可期。

冷文鹏表示，三季度以来北交所市场以窄幅震荡为主，且近期持续调整，虽然整体估值仍处相对高位，但个股泡沫化程度有所下降，主要是由于最近一段时间只有小部分权重股跟随热点主题上涨，而其他大多数个股下跌且跌幅较大。目前来看，具备投资性价比且逐步改善的公司明显增多，短期趋于乐观，可以围绕科创成长主线重点布局，但需要注意现阶段仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃可能仍需耐心等待。

在接下来的投资中，冷文鹏表示总体投资策略仍是根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考科创成长主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

冷文鹏表示，未来投资将围绕创新、消费、分红和拐点四大方向展开。具体而言，创新方向关注人工智能、智能驾驶等高潜力成长板块；消费侧重新方向与模式；分红侧重银行、公用事业等防御性资产；拐点则逆向布局可能困境反转的行业，如新能源等。

责编：战术恒

排版：汪云鹏

校对：赵燕