编者按：

当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。

在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以 “拨云穿雾” 的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。

本期《基金经理周周看》栏目中，方正富邦基金李朝昱认为，人形机器人已经处在从0到1的过程，未来是星辰大海；德邦基金固收投资总监邹舟指出，当前十年期国债收益率降至1.65%左右，债券“躺赢时代”已经成为过去式；前海开源基金王霞表示，投资如长跑，需耐住性子、摒弃赚快钱理念。

方正富邦基金李朝昱：人形机器人产业链重构，中国制造弯道超车正当时

在全球人工智能浪潮奔涌的当下，其催生的产业机遇正加速显现。以特斯拉为代表的多家科技公司正迅速迭代“人形机器人”产品。

“2025年，我们极有可能见证人形机器人量产元年的到来。”方正富邦基金基金经理李朝昱认为，人形机器人已经处在从0到1的过程，且在应用端，工业制造、医疗、物流、消费等领域将为人形机器人市场打开更为广阔的发展空间。这一行业“未来是星辰大海，蕴含着无尽的机会和惊喜”。

双轮驱动，硬科技赛道掘金

李朝昱在长达10年以上的证券从业经验以及4年的投资经验中，逐渐打磨出一套成熟且独特的投资逻辑与框架。他认为，投资的关键在于寻找具备“长期成长性+好的商业模式”的优质公司。

长期成长性方面，李朝昱首先会研究公司所处行业的发展阶段，判断是处于朝气蓬勃的朝阳期，还是步入增长乏力的夕阳期。其次，行业未来的长期发展空间至关重要，是局限于几十亿元规模的小众市场，还是有望拓展至千亿元甚至万亿元级别，这直接决定了投资的潜在回报。

他指出，行业在未来3至5年，乃至10年的复合增速，是衡量其是否符合投资标准的关键指标。例如，对于那些复合增速低于预期的行业，即便当前看似稳定，也可能难以满足他对长期增长的追求。

除成长性外，李朝昱更看重公司核心竞争力，他强调：“技术壁垒是否难以复制是关键——拥有核心技术才能在竞争中占据优势，抵御对手冲击。更重要的是，企业产品须具备超越行业的增长潜力，龙头企业往往凭借品牌、技术、成本优势，逐步提升份额，实现高于行业均速的增长。”

谈及商业模式，他重点关注财务可持续性：“毛利率、净利率、研发投入等是衡量商业模式健康度的核心指标，需长期稳定，体现盈利与创新的平衡。此外，经营质量（ROIC、资产属性、上下游话语权、应收账款、现金流等）同样关键——良好的经营质量意味着高效资本运用、稳健财务及抗风险能力，能支撑长期股东回报。”

人形机器人开启量产元年

在投资框架指引下，2024年四季度时，李朝昱从众多行业中筛选出了机器人板块并大胆重仓。以他管理的方正富邦信泓混合基金为例，在2024年末，该基金前十大重仓股清一色为人形机器人概念。在基金净值跟着板块走出凌厉涨幅后，今年一季度，李朝昱基于估值和基本面变化又一次调整持仓，在机器人板块内再度“掘金”，使得基金在市场震荡调整中依旧表现出明显的阿尔法收益。

自2022年特斯拉发布首代Optimus起，李朝昱便敏锐捕捉行业机遇，通过深度调研与持续跟踪建立前瞻研判。高工机器人产业研究所（GGII）数据显示，2024年全球人形机器人市场规模约10.17亿美元，预计2030年将达150亿美元，年复合增长率超56%；同期销量从1.19万台增至60.57万台。中国市场前景也很广阔，2030年规模预计达380亿元，销量跃升至27.12万台，占全球份额44.77%。这一庞大市场空间为产业发展注入强劲动能。

李朝昱分析，从应用场景来看，短期内工业制造领域将成为人形机器人应用的主战场。汽车制造和3C电子等细分行业对人形机器人的需求尤为迫切。

例如在汽车产业智能化升级中，人形机器人可高效完成零部件装配、焊接、检测等复杂工序，显著提升生产效率并降低人力成本。瑞银证券预测，2035年全球人形机器人保有量将突破200万台，工业场景（含汽车制造）占比达63%。

“从中长期来看，医疗、物流、C端消费等领域将为人形机器人市场打开更为广阔的发展空间。在医疗领域，机器人可以辅助医生进行手术，提高手术的精准度和安全性；在物流领域，能够实现仓储货物的高效搬运和分拣，提升物流效率；在消费领域，可为家庭提供陪伴、教育等服务，满足人民日益增长的生活需求。”李朝昱说。

谈及量产前景，他直言2025年或迎来人形机器人量产元年——特斯拉2024年展示的新一代Optimus已完成度高，具备部分工业场景落地能力，这一进展为行业注入信心，标志着人形机器人正从概念迈向现实。

全产业链突围，中国打造机器人产业高地

那么，哪些国家将受益于人形机器人的跨越式发展？李朝昱指出，中国的高端制造业在全球产业链里具备显著的比较优势，尤其是在核心零部件环节，我国企业取得了显著突破，个股投资机遇也随之涌现。

首先，中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，形成了从原材料供应、零部件生产到终端产品制造的完整闭环，同时拥有最完善的物流网络配套和充足的能源供应。

其次，在政策与资本多年协同支持之下，中国已经形成了京津冀、长三角、珠三角等多个特色鲜明的制造业产业集群。

最后，中国在过去20年培养了大量的高端技术人才，工程师红利明显。在技术创新与产业升级的双重驱动下，中国已经基本完成了从人力密集型的传统制造业向高技术高附加值的高端制造业的转型。因此中国作为世界工厂的地位短期内难以被撼动，人形机器人的快速发展势必会为供应链上的中国制造业企业带来新的发展机遇。

李朝昱以减速器为例，国内企业在谐波减速器等关键技术上持续突破，逐步打破国外垄断，本土化率显著提升；传感器领域，力传感器、视觉传感器等产品性能加速迭代，适配复杂环境的能力持续增强；控制器作为机器人“小脑”，在运动控制算法、智能化控制等维度快速追赶，与国际差距不断缩小。这些技术突破为机器人产业夯实基础，推动本土企业在产业链中占据关键位置，形成显著投资价值。

人形机器人本体制造环节汇聚了宇树、智元、优必选等兼具实力与创新能力的企业，凭借丰富经验满足工业、服务、特种机器人等多元需求。李朝昱指出，本体制造企业作为产业链的终端供给方，其产品质量直接决定下游应用效果。随着工业制造、医疗、物流等场景的加速渗透，具备技术积累与规模化生产能力的企业将迎来发展机遇。

德邦基金固收投资总监邹舟：告别债券“躺赢时代”，精细化耕作穿越低利率周期

“随着低利率时代的来临，资产收益率下行，固收类产品要做出优秀的业绩，难度系数越来越高。但无论如何，通过专业严谨和勤勉精细的预判博弈出来的超额收益和相对收益的亮点，始终是有价值的。”面对低利率时代的债券管理，德邦基金固收投资总监邹舟总结道。

邹舟认为，当前十年期国债收益率降至1.65%左右，债券“躺赢时代”已过。新环境下需围绕负债端精细化运作，匹配不同投资者的风险偏好与目标制定策略，同时坚守风险控制、以“流动性为王”为纲，方能为投资者守护确定性。

低利率环境下需“精细化耕作”

在低利率与“资产荒”的双重挤压下，债券投资的容错空间日益逼仄。邹舟坦言，当利率中枢持续下移，低利率时代已然到来，市场交易逻辑和行为也随之发生了较大变化，她表示“一年只做几波大波段”的操作模式已失效，要及时适应新的交易主逻辑，敏捷捕捉常态化的市场窄幅波动带来的中小波段机会。

这种精细体现在管理的每个维度，她将组合久期拆解为信用久期和波动久期进行双维度精密控制，严格监测和及时调整综合信用久期，尤其是开放式短债组合的信用久期，对负债相对稳定或者负债属性更长的产品则保留相对高弹性仓位。

此外，流动性管理被提到前所未有的高度。“近几年来，债券市场每年至少经历一轮极端行情，我相信所有经历过行情洗礼的同业都和我们一样，深刻认识到一点：对于每日开放式产品而言，必须坚定不移地把组合流动性放在第一位。”邹舟强调，这不仅是为应对市场极端波动引发的赎回压力，更是为了在极端市场超调产生被错杀的优质资产时，可以有能力抓住机会，要确保“市场出现有漏可捡时，随时有头寸能出手”。

综合考量产品定位和负债端特性

目前，邹舟在管产品包括德邦短债、德邦锐兴债券、德邦锐裕利率债债券、德邦优化等不同久期、不同品种的产品。在邹舟看来，管理不同的产品要结合产品定位和负债端特性来决定操作路径。

邹舟指出，产品定位决定配置策略：短债重安全，依托票息为主，仅当利率波动资产确定性高时加仓抓弹性；中长期纯债看利率与信用债相对价值，确定性高时偏左侧布局增强弹性；固收+则按债性与股性相对价值调整股债仓位。

“当资金在不同资产中来回切换时，我们更需要看清负债端的本质。”邹舟表示，负债较稳定或者负债属性较长的产品可能采取略偏左侧的高弹性策略，从而博弈较高的弹性收益；开放式产品则还是结合负债端质量及风险偏好，对久期和杠杆等各类指标进行更加灵活的调整。

邹舟表示，管理债券产品需要根据市场不同阶段的交易主逻辑灵活调整仓位和指标，结合基本面和政策面的趋势和边际变化，以及技术指标的形态进行布局。

她以今年初债市波动为例：“当时市场过度透支宽松预期，在央行政策落地前已抢跑定价约40基点（BP）降息，银行间融资利率较政策利率高20至30BP。短端利率受负carry（持有净收益）压力失去避险属性大幅上行，长端利率虽交易拥挤，但正carry保护使其成为交易盘避险区。”邹舟据此调整策略：一部分账户将短端利率仓全部置换为高票息信用债；另一部分账户则降低长端利率债仓位及组合杠杆避险。事后验证，此次基于负债特性的调仓成功跑赢市场。

债市具备稳中向好基础

展望下半年，关税政策仍有较大扰动，抢出口、转口退潮后，外需压力可能会显著加大，内需层面以旧换新政策补贴使用过半，三季度有望持续，但对部分耐用消费品的拉动效果或逐步放缓，地产周期仍待企稳，基本面对债券市场仍有利，叠加财政增量有待确定、货币宽松预期先行，债市在三季度中上旬整体处于偏顺风环境。

邹舟认为，当前债市中期向好趋势明确，技术面偏多但短期存压。政策动向与中美关税摩擦等外部变量需持续跟踪，但央行维持宽松基调，债市具备稳中向好基础。中长期看，经济转型与高质量发展需宽松货币环境支撑，政策宽松基调延续，债市向好逻辑清晰。

关于具体的投资机会，邹舟表示，基于宽松且支持性的货币政策主基调，下半年各类纯债类投资标的，比如有票息价值的信用债、利率债、地方债等仍有较好投资机会，将会持续关注并积极参与。此外，也在积极关注可转债品种的投资机会。可转债兼具债券的固定收益性质和股票的潜在升值空间，在投资组合中加入可转债，可以在一定程度上提高组合的收益潜力，同时由于其债性，也能在一定程度上降低组合的整体风险。

前海开源基金王霞：投资如长跑需摒弃赚快钱理念

市场主题投资纷繁，保持内心定力是基金经理长期制胜的关键。拥有22年从业经验、历经三轮牛熊的前海开源基金执行投资总监王霞对此深有体会——她深知投资如长跑，需耐住性子、摒弃赚快钱理念，方能坚守理性价值导向，将风险控制置于首位。

王霞认为，低估值策略结合基本面分析，不仅有助于控制投资风险，也在于其长期复利的价值和最终获得的“稳稳的幸福”。

“投资不应只盯短期暴利”

前海开源基金执行投资总监、基金经理王霞拥有22年投研经验，淬炼出其对市场的清醒深刻认知。

基金热衷追逐短期热门赛道博取高收益，次年却常因回撤付出高昂代价的现象在公募行业屡见不鲜。这种行业现象促使她深刻认识到风险可控的重要性。历经三轮牛熊周期的考验，王霞在持仓策略中愈发注重基本面与估值的匹配分析，强调在高估值阶段及时兑现收益以规避风险。

王霞常被问为何不参与热门题材股。她强调，投资是长期过程，控制风险才是首要目标。行业发展呈周期性波动，在景气度高位时逐步兑现收益而非盲目长期持有，是策略关键；一旦产业趋势转向，股价大幅回调将冲击产品净值回撤控制。

“投资不应只盯着短期暴利，更要警惕潜在亏损风险。”王霞直言，早年踩过的坑让她深刻领悟到风控的重要性。历经多轮牛熊市考验，她逐渐形成以基本面为核心的价值投资体系，强调在高估值区间主动止盈。

“我希望通过挖掘确定性较高的投资机会，为投资者创造可持续的回报，为投资者带来‘稳稳的幸福’。投资本质上是与人性博弈的过程，需要克服贪婪心理，避免盲目追逐短期市场热点。长期复利效应的价值，远超多数投资者的认知范畴。”她强调。

关注低估值与科技成长

证券时报记者观察到，王霞的重仓股虽以周期性行业为核心，但其研究视野已横向延伸至多个领域。回顾此前在南方基金的任职经历，她曾深耕商旅贸易行业研究，并先后担任房地产、金融地产等多行业首席研究员及研究组长，在此过程中逐步积累了覆盖白酒、医药、科技、新能源等多赛道的多元化选股经验。

“投资需要开放心态，不会拘泥于低估值标签。”王霞强调，她更关注产业趋势信号的捕捉，尤其重视宏观经济对行业发展的驱动作用。当捕捉到产业趋势释放高增长信号时，她的持仓组合也会展现弹性张力。

与此同时，王霞持续加强对新经济、新事物、新科技的学习和研究，她认为一些新经济领域正逐步趋于成熟和稳定，任何事物都具有周期性，这就意味着科技股、新经济也可以按照低估值的策略去实现重仓覆盖。

“首先要明确科技股的定义——科技股不等于题材股。”王霞指出，多数公司难以在科技竞争中持续存活和增长，真正的科技巨头须具备三大核心：强大的技术壁垒、可持续的盈利模式以及充沛现金流支撑的核心竞争力。她强调，科技领域的技术迭代与竞争格局更趋复杂，这使得科技股投资更需聚焦确定性的追踪与把握。

“稳中求进”是下半年主要策略

基于风险控制为先的原则和确定性选股策略，王霞在观察到2025年上半年港股市场显著回暖后，下半年将采取审慎应对的策略，一方面密切关注市场动态与风险信号，另一方面积极挖掘估值合理、产业趋势明确的结构性机会，力求在波动中把握确定性收益。

王霞分析指出，2021年至2024年9月前，港股市场经历了连续近四年的持续下行，成为全球主要市场中的估值洼地。最近，港股市场累计涨幅已超越A股市场，其向上修复的弹性正获得市场更广泛的共识；尽管如此，当前港股整体估值水平仍处于历史低位区间。基于这一判断，她强调从中长期视角看，港股市场仍具备显著的配置价值，战略上应持续看好。

王霞分析称，近9个月来港股涨幅显著强于A股，AH溢价率快速收窄。但她强调，AH溢价指数并非衡量港股性价比的核心指标。从本质上看，港股走势主要由三大核心因素驱动：国内经济基本面复苏进程、美联储货币政策动向及全球流动性变化，以及科技产业的变革趋势。

随着2025年半年报披露窗口临近，王霞判断，市场对盈利改善的关注度将升温，叠加地缘政治、中美关税等扰动，短期市场波动或阶段性放大，建议保持观察耐心。中长期仍看好低估值大金融与产业趋势向上的科技板块；中短期策略则聚焦稳定类红利资产及供需改善的顺周期板块。

责编：杨喻程

校对：刘星莹