1月8日，中国银河证券为期两天的2025年度策略会落下帷幕。会上，中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊提到，财政政策当前的规模、力度已经足够大，重点看未来是否可持续。要提高当前宏观政策的有效性，还可以用到货币政策、财政政策、资本市场改革三把“钥匙”。

“‘9·24’以来出台了一揽子政策，有市场观点认为这是政策拐点，但我们认为这可能低估了政策的转向，更多应该是底层逻辑的变化，即中国正从传统土地财政的逻辑向新质生产力转型的过程中发起了‘冲锋号’。”章俊认为，如果这一底层逻辑得到市场认可，即使短期内经济增速和企业盈利面临一定挑战，但股市依然能够形成向上的动力。

展望2025年，章俊认为，中国经济有两条主线。第一是政策主线，结构性改革依然是市场关注重点。逆周期政策落地稳定预期，结构性改革则可以极大改善和提振预期。第二是价格主线，内部看是房价、物价、股价、资金价格，其中最重要的是房价。外部看是汇率，既关系到外贸、跨境资本流动和中美博弈层面的问题，也关系到国内稳增长政策是否实施到位。

章俊认为，毫无疑问当前财政政策的量已经足够大，关键看未来可否持续。在这一系列财政、货币新政策之后，面对宏观政策面临的困局，有三把“钥匙”可以使宏观政策的有效性进一步提升。

章俊提到，第一把“钥匙”是货币政策应更具弹性。如果央行在降准降息政策上过分犹豫，可能会使投资者对未来政策力度有担心，从而反映在长债利率继续下行上。这又在客观上导致央行降准降息比较谨慎，从而形成向下螺旋。要打破向下螺旋，汇率是一把关键的钥匙，如果2025年人民币汇率能增强双向波动，并转向盯住一揽子货币，可能会在化解货币政策方面的困局中发挥更为积极的作用。

第二把“钥匙”是财政政策实施。2025年更多期待用中央政府的资产负债表化解地方政府债务和房地产问题。

第三把“钥匙”是加速资本市场改革，加快多层次资本市场的建设，让更多的融资从传统的银行融资转向资本市场的融资。

校对：刘榕枝