摘要：ETF发展浪潮背后的逻辑和故事

《金融观海》话“ETF”

近年来， ETF市场迎来了一场史无前例的发展浪潮，不仅成为投资者一键上车的投资利器，也成为了各大基金公司的竞逐重地。

今天我们就将走访一家非常有代表性的ETF管理人——华安基金，为此我们也特别邀请到了华安基金的总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦博士，让他和我们一起聊一聊，ETF发展浪潮背后的逻辑和故事。

本期节目主持人 裴利瑞

本期做客嘉宾 许之彦

华安基金总经理助理

指数与量化投资部高级总监

■ 理学博士

■ 21年证券从业经验，18年基金投资经验

■ 华安黄金易ETF(518880)等基金的基金经理

Q：最近ETF市场突破了很多历史性纪录：规模突破3万亿元的大关，持股市值也首次超越主动权益基金；股票型ETF今年净流入额超过1万亿元……那么，被动资金对A股投资生态有何影响？

许博士：确实这是大家非常关心，也是比较大的话题。我认为ETF它是一个高度分散化的组合，投资者的钱原来可能投了个股、投了一些其他的产品，现在通过ETF汇聚到指数来，因此它对市场会起到一个稳定的作用。

1、ETF的影响：有助于A股市场更加稳定

现在想买股票，我一定是要买别人卖出股票；ETF不一定是这样。实际上ETF有实时的二级市场交易功能。

按照上交所公开的数据，我们做过大量的测算：其实二级市场的交易才是ETF换手的主要动力。ETF有85% ~ 90%的交易是在二级市场交易来的，而不是通过一级市场申赎；只有10% ~ 15%的买卖贯穿到了一级市场，也就是说只有出现了明显的折价溢价，投资人才会通过买卖股票进行申购和赎回。

所以这样的结论就证明了ETF的发展、指数化投资的发展不是增加了市场的不确定性、不稳定性，它实际上是市场的稳定剂——因为绝大多数的交易是通过二级市场完成的，没有参与到一级股票的个股买卖。

2、ETF的影响：能够沉淀A股的长期资金

在全球来看，它其实是一个非常好的配置资产的工具。譬如海外的养老金、企业年金……会有大量的长期资金配在上面。现在我们也会在国内看到如汇金、一些大的保险公司也会大量购买ETF，这会起到所谓的耐心资本、长期资本、稳定资金的作用。

3、ETF的影响：能够降低A股的投资风险

我们的5 000个股票有三十几年的历史，公募基金有26年，ETF有20年，这三者形成了非常多元化的产品。最终投资者要拿这些产品来实现自己的风险收益目标，该怎么做？

买单一的股票？单一的指数？单一的ETF？这往往很难抵御风险。所以还是要通过配置的方式，让ETF投向自己适合的资产——比如配点股票型ETF，配点债券型ETF，再配点海外的，再配点大类的……这样的话就构成了一个比较适合自己的稳定组合；而如果组合稳定了，收益目标稳定了，投资者还会过度交易吗?

从不同的角度来看，我的结论很清晰——第一，指数化投资发展是资本市场，从原来新兴市场走向成熟市场的一个重要标志；第二，它实际上对市场起到的是稳定的作用，而不是助长助跌的作用；第三，因为资本市场跟财富管理市场实是两大市场，ETF比较透明、比较清晰、比较简单，能通过资产配置的环节，把这两大市场链接起来，是实现真正的财富管理和资本市场连通的产物。

Q：那么，华安基金是如何进行资产配置的？

许博士：道家说，“道生一，一生二，三生万物。”任何一类资产，单一资产都会带来比较大的波动，这个道理全球皆宜。所以道生一，“一”是有股票了，“二”是它生成了组合，“三”就是要把这些组合，把这些ETF代表的资产方向，按照资产配置的逻辑和思路，做出不同的解决方案。

华安基金在全球大类配置上有非常成熟的、长期的解决方案，当然，这个解决方案我们不是直接给投资者，而是给渠道方、机构投资人；而且我们会把持仓、业绩等发布的指数去公开。我们不能光讲一个资产好，而无视它的波动性，这解决不了投资者的配置问题。未来财富管理的方向肯定是投顾把不同的、满足投资者风险收益特征的组合送到他们手上。那到底怎么组合？怎么搭建？ETF就是非常好用的工具。真正地让投资者有获得感、能够中长期穿越牛熊、实现财富管理，投顾式的资产服务非常重要。我们会通过做大量的投教，让投资者根据自己的投顾方向去实现适合自己的配置方案。

Q：大家都说ETF是一个被动投资工具，那ETF基金经理也就是一个工具人。您怎么看待这种说法？

许博士：在这轮大的发展过程中，不少声音：譬如AI的发展能不能取代被动基金经理？认为他们无非就是跟踪指数、负责指数、做一点清单工作；好像不需要特别复杂的数理逻辑就能完成……我想告诉大家这只是表象；ETF基金经理第一要研究资产，第二要研究资产配置，第三要做好投教服务，这三项工作叠加起来才是全部。

分享ETF基金经理的工作日常

很早就有人问我：许博士你上了十几个ETF，我买哪个？当然我无法直接给他建议，但是我对每个ETF的资产情况都非常了解。我研究的资产跨度非常广，涉猎全球，比如，黄金、商品、债券乃至A股几乎所有的大行业板块，还有核心环节……我不研究个股，但是我要研究行业，像光伏、新能源、芯片各种各样的板块。如果我们是工具人，那为何还研究这些？背后都是因为投资者真的需要。

而做配置、做投教也不是一件容易的事。简单的讲什么叫ETF，什么叫指数基金，大家其实都知道；关键怎么用好，这件事大有文章；把投教做扎实，让投资者有获得感，同样也不是一句空话——每天9点，基金经理都要分析近日重大事项，资产有哪些变化？然后像我每周要出产6个不同板块的周报，每个月还有资产配置月报；多的时候一周做了24场直播，开了6场大会……一天能够工作的时间都是按照切片进行，行程很满。

主动投资VS被动投资

因为它和主动投资是走两条不同的路——被动投资走的是服务路线，主动投资走的是价值发现路线。被动指数就是市场选美，有些股票被发现了就立刻收入指数，规模大的、有点有好的就能进来。这会造成一个现象：比如创业50 ，50个里面可能有一两个烂苹果，但也是非常正常的，比如美国过去40年的前十大成份股，可能就剩下微软在里面了。这就是时代，ETF 捕捉的是市场的主要矛盾，就是拿走市场的贝塔。

大家在10年前、 20年前根本不会在意指数涨多少，战胜指数是很轻松的事；但是到今天，我们面对的是一个巨大的市场，一个复杂的系统，一个全方位监管的市场，一个深度的市场，这时候会突然发现，战胜指数是很难的事。我经常讲中庸之道，就是说不偏不倚、不激进；但是也不落后，我拥有新陈代谢的更新。所以这种长期的力量，复利的力量、成长的力量、低费率的力量在里面，只要你选对方向。

Q：最后一个问题，普通投资者要如何参与ETF？

许博士：目前进入市场的大概有几类投资人，一批是股票转过来的，他们是老股民，非常清楚行业板块特征，对市场有自己的见解。我觉得要不断的迭代自己的思维，由传统的个股模式切换到指数模式。

第二类投资人是小白，没有财经知识，也没炒过股，我会有些建议：

一、避免ALL IN单一的赛道

最重要的是要了解自己的风险特征，尤其不要全部 all in 到单一的赛道，这非常的危险。

二、分散化投资，要有配置思维

配置思维不是能教出来的，它实际上是一个观念，一个思路。我们会建议投资者在A股市场采取积极的配置，但是不要一味地认为市场是线性上涨的；而且市场结构也在发生很大的变化，所以分散化和配置思维非常关键。

比如A股市场的宽基指数适合作为打底仓，可以叠加一些在资产端预期不错、中长期收益也不错的偏成长性的白马；黄金我们依然中长期看好，当然非常不建议all in，目前我们的大类配置是6% ~ 7%。海外的确涨得比较多，溢价很高，所以我要提醒大家，一定要会看溢价率，溢价5%以上的都不建议买。 

三、多学习，了解金融和资产

我觉得投资者要清晰地了解所投的东西是什么。因为金融有一套定价逻辑、市场观点，不是那么容易上手，我觉得还是要多接触，多学习；避免简单地、线性地听某个人讲。

四、充分评估现金流

还有就是要充分评估好现金流。虽然数化投资 ETF是高流动性，但是市场毕竟是市场，近期的波动实际上是在加大的。所以投资者要保持冷静，控制仓位和心态，然后坚持配置思维，尽最大可能性分散化。分散化不是为了降低收益，而为了提升收益的稳定性。

数据来源：沪深交易所

注：需要特别提醒的是，近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现，基金投资可能产生亏损。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。

风险提示：以上观点是基于目前市场情况分析得出，可能随市场变化而变更，仅供投资者了解当前市场，不作为任何具体的建议或保证。本文并非基金宣传推介资料，亦不构成任何法律文件。本文非为对相关市场的完整表述或概括，有关数据仅供参考，本公司不对其中的任何错误和疏忽承担法律责任。投资者购买本公司旗下的产品时，应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

校对：刘星莹