作者：农银汇理基金经理 魏刚

9月末以来，市场出现了显著的反弹。展望后市，哪些方向有望成为后续的反弹先锋？是基本面更强的方向，还是前期的超跌标的？是成长领衔还是价值回归？通过对近五年市场几轮反弹区间的历史回溯，去找寻这些问题的答案。

2019年1月到4月、2022年4月底到7月初、2022年10月底到2023年4月初、2024年2月到5月初，是近几年明显的反弹区间，通过对历史数据的分析，可以得出以下认知。

首先从市值表现来看，一般大盘股率先反弹，但在全区间内中市值表现更佳。上述四次反弹全区间内，中市值表现突出，表明在反弹的过程中，弹性方向有市值中枢明显下移的趋势。

其次从业绩相关性来看，反弹初期没有出现明显规律，但在一个月左右开始，反弹走势与业绩相关性提升，业绩增速高的个股表现更强，呈现明确的正相关性。从全区间来看，板块表现基本和业绩正相关，这表明从2019年至今几轮重要反弹区间内，核心仍是围绕行业基本面进行演绎。

第三，通过数据梳理，有一个投资的思维定式也被打破。前期表现差的标的未必会在反弹市场中出现向上弹性，即纯粹的股价超跌并不是反弹逻辑，核心还是观察业绩预期变化。

历史数据表明，能够在市场反弹中出现走势改变的行业，更多是因为出现了基本面的显著改善。比如2019年初，电子行业受益于全球半导体周期向上、无线蓝牙耳机销售放量带来的基本面改善，非银金融受益于当年科创板开设给券商板块提供更强的业绩预期，类似的还有建材和家电受益于2019年初经济小阳春房地产回暖。2022年5—7月的汽车和新能源车，2023年年初的食品饮料以及今年上半年的电子行业皆是如此。

而在反弹前后均能持续强势的，都有较强的基本面或者预期支撑。比如2019年初的农林牧渔产业、2022年5—7月的煤炭和年底计算机板块均验证了反弹的核心逻辑。

总体来看，在全反弹区间内，业绩困境反转、延续景气的方向更有望得到资金偏好。结合半年报业绩改善情况以及三季报业绩预期，业绩连续改善的电子、创新药、工业金属、化工、养殖，以及业绩拐点可能已经出现的创新药、家电、汽车有望成为后续的反弹先锋。

校对：王锦程