招商银行（600036.SH）10月29日晚披露的三季报显示，该行延续以往稳健的业绩表现，持续保持“质量、效益、规模、结构”协调发展的态势。资产总额达11.65万亿元，较上年末增长5.68%，贷款和垫款总额6.76万亿元，较上年末增长3.84%；不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点；高级法下核心一级资本充足率14.73%，较上年末上升1.00个百分点；ROAA和ROAE分别为1.33%和15.38%，非息净收入占比37.76%。

今年以来，招行备受资本市场青睐。万得数据显示，截至10月29日收市，招行A股股价年内涨幅47.11%，PB为1.01倍，是当前唯一A股PB在1倍以上的上市银行。

经营管理能力凸显

财报数据显示，招行营收和利润降幅收窄。前三季度实现营业收入2527.09亿元，归母净利润1131.84亿元，分别同比减少2.91%、0.62%，但降幅分别较上半年收窄0.18个百分点和0.71个百分点。其中，招行第三季度归属于股东的净利润384.41亿元，同比增长0.79%，增速回正。

在9月2日召开的中期业绩交流会上，招行行长王良曾经表示，不会简单通过降低拨备覆盖率的方式来实现利润增长，提升经营管理的能力更为重要，招行将致力于打造“严格管理、守正创新”双轮驱动的高质量发展新模式。

在当前经营环境中，稳住净息差表现考验商业银行的资产负债管理能力。根据国家金融监管总局统计数据，上半年我国商业银行净息差为1.54%，处于历史低位。中金公司日前在研报中预测，2024年第三季度上市银行净息差环比下降1BP，延续下行趋势。前三季度招行净息差1.99%，保持市场领先。招行计息负债成本率实现同比下降3个BP，有效控制负债端成本。在存款定期化的趋势下，前三季度招行活期存款日均余额占比仍高达50.60%，处于行业领先水平。

值得一提的是，招行坚持“质量第一”，风险管理审慎稳健，不良贷款率长期保持1%以下，三季度末不良率较上年末下降0.01个百分点，房地产业不良贷款率较上年末下降0.21个百分点，零售贷款不良率较上年末微增0.03个百分点，但仍然处于行业领先水平；加强成本精细管理成效初显，业务及管理费747.47亿元，同比下降4.56%，成本收入比29.58%，同比下降0.51个百分点，经营持续降本增效。

零售AUM增量已过万亿

近两年来，招行零售业务基本盘保持稳中有进。截至三季度末，招行零售客户数2.06亿户，较上年末增长4.57%；管理零售客户总资产（AUM）余额14.34万亿元，较上年末增长逾1万亿元，增幅7.69%；零售贷款余额为3.57万亿元，在贷款和垫款总额占比为52.88%。

招行财富管理手续费及佣金收入174.05亿元，同比下降27.63%，降幅较上半年收窄4.88个百分点。招行仍在消化保险及公募基金降费、客户风险偏好下降等因素的影响，代理保险收入和基金收入分别同比下降54.56%和26.47%。但代销理财收入受规模增长及产品结构优化双重因素拉动，同比增长47.36%。

尽管财富中收承压，在今年7月在上海举办的招行“2024财富合作伙伴论坛”上，该行宣布代销公募基金买入费率全面一折起。招行副行长王颖曾经表示，此举是招行出于“以客户为中心，为客户创造价值”的出发点，在收益不好的时候降低客户交易支出，尽管对中收有影响，但是可消化和可承受的；此举不仅是为了给客户省钱，也志在推动其基金代销业务从传统的流量经营向着规模经营方向转型，倒逼自身长出新的能力，真正从客户需求出发，从销售型转变为专家陪伴型。这一举措目前也引发了同业跟进。

招行持续推广TREE资产配置体系、加强投研联动，不断提升财富管理能力。根据公开信息，基金方面，招行财富管理货架上有超过12000只的公募基金，涵盖主动权益基金、指数基金、债券基金、FOF基金、QDII等多个品类；理财方面，与19家银行理财子公司开展深入合作，零售代销理财规模于7月中旬就已突破了3.8万亿元，位居行业前列。

招行零售AUM的结构更加均衡，非存款型AUM占比较高。近期客户投资信心和热情明显修复，这意味着，前期积累的业务优势有望支撑招行以更快的速度抢抓市场机遇，招行财富管理优势进一步得到彰显。公开信息显示，10月25日，首批中证A500场外指数基金发售首日，认购资金合计超200亿元，其中来自招行募集渠道资金超百亿元，侧面体现出招行零售财富管理的强大优势。

政策机遇+优势明显

9月下旬以来，中国宏观经济政策持续加码，陆续出台了货币、财政、产业、房地产、资本市场等一揽子增量政策，向市场传递了积极信号和政府全力稳经济的信心。对银行来说，房地产、设备更新、消费品以旧换新等政策有望改善有效信贷需求不足的问题，股票回购增持贷款等创新工具带来新的业务机会，资本市场托举回暖将促进财富、资管、投行等业务发展，房地产和地方债务风险化解迎来重要契机。

在经济复苏、资本市场向好预期下，上市银行估值修复，招行涨幅位于前列，且A股PB率先回升至1倍以上，反映出投资者对招行的信心正在加速回升。代表北上资金流向的香港中央结算有限公司账户较上年末增持了2.65亿股。

从政策机遇的角度，招行优势明显，房贷按揭、财富管理、投行并购融资等，都是招行的优势业务。从投资回报的角度，招行现金分红率高，资产稳定增长且资产质量优异，长期保持资本内生。

从长期来看，市场普遍认为，经济高质量发展转型之下银行业竞争加剧的大环境已无法避免。什么样的银行能脱颖而出？中金公司表示，更加关注银行的综合金融服务能力、细分客群的差异化服务创新能力、是否有明确的经营目标及完善的风控文化，是否有合理的激励制度和数字化建设，上述领域改革转型领先的银行市场份额或将提升。招行提出以打造价值银行为战略目标引领高质量发展，坚持“质量第一、效益优先、规模适度、结构合理”的经营理念，客户综合服务、分层分类服务、“人+数字化”、打造“智慧招行”等都是该行着力推进的重点工作。

校对：杨立林