作者：马静 许盈 孙翔峰 胡飞军

编者按：一段时间以来，受内外复杂市场因素影响，A股市场持续承压，资源配置、价值发现、财富管理和投资功能都难以充分发挥。市场无论如何演化和发展，总是有其自身规律。看清历史，有助于发现未来。当下，放宽视界，冷静思考，有助于准确把握A股市场的历史方位，看清股市供求关系的边际改善，静待活跃市场系列举措积厚成势，落地见效。证券时报推出“发现A股投资价值”系列报道，通过深入采访和数据挖掘，多角度呈现A股市场正在发生的积极变化，以期凝聚共识，提振信心，共同推动A股走出低迷，走上健康繁荣发展轨道。

政策“大礼包”送不停。在9月24日发布一揽子超预期的政策后，9月26日，中共中央政治局召开会议，对下一步经济工作作出系列部署。

近期持续出台并加码的重磅政策对A股显著形成利好。如何研判政策对市场的中短期影响？提升A股的投资价值还要从哪些方面着手？近日，证券时报·券商中国记者专访了多家券商首席经济学家及策略分析师。

在他们看来，A股估值处于历史相对低位。受益于密集出台的利好政策，市场信心有望被提振，改善股市资金供求关系，中长期投资价值凸显。与此同时，受访者也表示，要进一步提高A股的吸引力，还需宏观政策提振实体经济的需求，尤其是积极的财政政策。

关于当前备受市场关注的平准基金，受访者表示，设立基金确实能有效帮助市场走出低谷期，但关键在于其设计和执行的详细规划与严格监管。

A股市场或将迎来修复行情

“9月政治局会议分析研究经济形势的情况较为罕见，反映决策层对加大宏观调控力度、加强逆周期调节的重视。”中信证券宏观与政策首席分析师杨帆指出。中信建投首席经济学家黄文涛认为，本次政治局会议与9月24日“一行一局一会”召开的“金融支持高质量发展”新闻发布会形成呼应，充分展现出中央对稳增长的坚定态度，显著提振了市场预期。

中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊对记者表示，随着本轮超预期政策的出台，市场信心有望得到有效提振，A股市场或将迎来修复行情。

多位受访券商首席们也有类似观点，在他们看来，当前A股市场估值处于历史低位水平，吸引力不足的主要原因在于经济基本面和政策预期的扰动，其中有效内需不足被着重强调。中信建投首席策略官陈果还提到流动性和风险溢价因素的影响，前者主要是美元周期和中国货币政策对汇率稳定与实现通胀目标的权衡，后者指市场对资产负债表衰退的预期能否改善。而9月24日以来出台的系列政策，从改善预期、增加流动性等方面为A股注入活力。

海通证券首席经济学家、研究所所长荀玉根提到，通过加大专项再贷款来鼓励上市公司回购、增持，长期有助于降低公司股价波动率。章俊认为，中长期资金入市和并购重组政策优化，有利于稳定市场资金和改善市场结构，尤其是“长钱长投”，对提升市场整体估值水平有积极作用。申万宏源证券首席经济学家赵伟则提到，首期规模5000亿元的互换便利工具有助于耐心资本托举市场，进而稳固市场信心、提振风险偏好。

而本次政治局会议则再次释放积极信号，提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点等。广发证券首席经济学家郭磊认为，这显示出政策对于资本市场的资金枢纽、预期引导功能的重视。黄文涛则分析称，预计将向市场注入更充足流动性，促进产业整合，提升市场定价效率。

期待增量财政政策发力

从市场表现来看，多重政策蓄力下，9月26日，上证指数重新回到3000点之上。展望后市，赵伟认为，短期而言，政策加码叠加新设工具的流动性支持，市场或将迎来反弹。中期来看，货币已经发力，市场焦点将转向财政政策“续力”上。年内财政收支缺口依然存在，中央财力受税收收入约束，地方受土地收入拖累，财政政策的加码或将进一步利好市场风险偏好的改善。

荀玉根也表示近期新政策可以改善股市资金供求关系，但市场中长期走势取决于基本面。他认为，可以继续跟踪后续扩内需相关的政策，尤其是财政政策，要彻底扭转当前需求不足的问题，需要中央财政发力，至少要将中央和地方的财政支出占GDP的比重提高到疫情前的水平，需要5万亿及以上体量用于扩内需，如支持地产收储、“两新”项目等。

值得一提的是，在本次政治局会议中，进一步加大财政政策力度已有苗头。会议提到，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。

章俊分析称，增发超长期特别国债或用于进一步支持消费，尤其是服务类消费；补充六家大型商业银行核心一级资本；加大两重项目建设力度。另外，广义财政仍然有望加码，关注政策性金融工具的重启或新设，用于三大工程或盘活地方存量资产。杨帆则认为，后续财政政策的重心或将向惠民生、促消费边际倾斜，帮扶中低收入群体、提振消费升级趋势可能是工作重点。

平准基金亦被寄予厚望

除加大财政扩张力度之外，赵伟还建议引导冗余产能出清，从供给侧提振产能利用率，畅通价格传导机制，以及考虑财政性资金疏解房企流动性压力等。他表示，聚焦当下实体经济的核心症结，推动经济预期明显好转，市场情绪自然会得到提振，A股的投资价值也将进一步得到凸显。

章俊建议，完善主板、中小板、创业板及科创板等市场结构，为不同类型的企业和投资者提供更多选择；改进交易机制，例如优化涨跌停机制、提高交易效率，引入更多灵活的投资和风险管理工具，如衍生品和期权等。陈果则建议，可以对房产税是否开征提供明确的预期管理，成立平准基金或者其他中长期资金公告将持续增持相当金额的股票指数基金等权益资产等。

事实上，自从9月24日，央行透露正在研究平准基金后，市场一直对此保持高度关注。荀玉根对记者提到，平准基金可以在股市超跌时引导市场价值回归，在股市超涨时平抑波动。当前A股信心仍低迷，可以考虑设立平准基金，先设定一个初期规模，未来每年的证券交易印花税收入可以补充进平准基金。

其他受访人士也就设立平准基金提出政策建议，其中建立严格的治理结构和完善的信息披露机制、采用稳健的投资策略被重点强调。此外，章俊认为，还要明确基金的目标和机制，如明确资金来源是否是特定税收、外汇收入或金融交易收费等。同时要定期评估基金的运行效果和对经济的影响，必要时调整基金的规模、投资策略和使用条件。还需确保基金的灵活性，以适应经济环境的变化和新出现的经济挑战。

赵伟则表示，在平准基金运作过程中，要兼顾“干预强度”与“呵护市场有效性”，把握好干预的“阈值”，既不能让干预规模太低导致平准效果有限，也不能让政府干预的信息过度扰动投资者的决策，以至损耗资本市场的定价效率。同时，平准基金运作中应以“逢低吸纳，逢高不追”的原则去践行平准职能，推动标的价格向价值回归，避免平准过程中的价格扭曲。

责编：杨喻程

校对：陶谦‍‍‍‍