作者系华鑫证券董事长

编者按：今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，也是贯彻落实中央金融工作会议精神的开局之年。国务院刚颁布的新“国九条”，不仅强调了资本市场要充分体现政治性、人民性，要更加有效地保护投资者，更强调了要体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。

证券公司作为资本市场中最重要的主体之一，如何肩负好使命担当、做好“看门人”、履行好社会责任、践行好中国特色金融文化？如何谱写新时期资本市场发展篇章？

日前，证券时报社联合中国证券业协会，推出“提信心促发展 证券业贯彻落实‘两强两严’”专栏，约请知名券商主要负责人汇集智慧凝聚力量，共同为资本市场发展鼓与呼，本文为该系列第六篇，敬请关注。

伴随新“国九条”及一系列配套政策文件出台，新一轮资本市场“1+N”政策体系框架逐渐清晰，描绘了中长期我国资本市场高质量发展的新蓝图。此前，中国证监会发布上市公司持续监管的配套政策文件，着眼于推动上市公司提升投资价值和加强投资者保护，围绕打击财务造假、严格规范减持、加大分红监管、加强市值管理等各方关注的重点问题，提出了4个方面18项政策措施。其中，进一步强调了分红和回购的约束机制，有效推动分红文化形成和回购机制完善。加快培育分红文化和建立健全回购机制，能够有效提升投资者的信心、增强市场吸引力，从而吸引更多的长期资本，促进市场高质量发展。

六方面助力市场稳定

作为资本市场回报投资人的重要方式，分红和回购措施对于向投资者传递信心、共享经济高质量发展的成果发挥着重要作用。基于分红和回购所起的稳定器作用，也需要将分红和回购理念提升到资本市场文化建设的层面。

第一，分红和回购政策的推广有助于改善公司治理结构。一方面，分红政策要求上市公司定期向股东分配利润，这促使上市公司管理层更加注重公司的盈利能力和资金管理，从而提高公司的经营效率。另一方面，股份回购可以有效减少上市公司的股份流通量，增加每股收益，从而提高股票价值。

第二，稳定与公平的分红政策有助于提升投资者对市场的信心。通过分红，上市公司向投资者证明了其盈利能力和现金流的稳定性，这对于吸引长期投资者尤为重要。股份回购则向市场传递了上市公司管理层对自身未来发展前景的信心，从而增强了投资者对公司，乃至整个市场的信心。

第三，分红和回购政策的实施有助于优化资本市场的资源配置。通过这些政策，资金可以转移到需要资金以支持增长的公司。这种资源的重新配置有助于提高整个市场的效率。

第四，分红和回购政策有助于减少市场的波动性。在市场下跌期间，股份回购可以起到支撑市场的作用，减少股价的过度波动。同时，稳定的分红政策能够吸引更多的长期投资者进入市场，这些长期投资者能够为市场提供更多的稳定性。

第五，成熟的分红和回购机制有助于提升资本市场的整体竞争力。通过提供稳定的回报，吸引国内外投资者，增加市场的流动性和深度，从而提升市场的整体吸引力。同时，这也有助于提升上市公司的国际形象，吸引更多外资进入，进一步提高市场的竞争力。

最后，分红和回购政策鼓励投资者进行长期投资和价值投资。这些政策能够为投资者提供稳定的现金流回报，减少投机行为，促进投资者基于上市公司基本面进行投资决策。长期而言，这有助于形成一个更加健康、理性的投资环境。

从全球视角看，分红与回购的优化空间

注册制实施以来，A股上市公司分红规模总体呈上升趋势。但从全球视角来看，A股市场与海外成熟市场在分红结构、分红持续性、分红频率等方面仍存在差异。

从分红结构来看，上交所主板是A股分红的“顶梁柱”，而央国企是分红的“主力军”。2022年上交所主板上市企业分红总额达到1.72万亿元，约占A股市场的78%，成为A股市场分红的绝对主导力量。

从分红持续性来看，日本连续10年分红的上市公司数量，占比达到76%，远超全球其他主要市场。美国、英国等发达金融市场分红持续性也较为稳定，连续10年分红的上市公司数量，占比分别为41%、39%。相比之下，A股连续10年分红的上市公司数量，占比为31%，低于全球主要市场。此外，A股上市公司分红的长期连续增长性也相对较差，连续3年、5年红利增长的上市公司，占比仅分别为11%、4%，与美股的20%、18%相比，差距明显。

从分红频率来看，A股市场分红频率通常为一年一次，并且集中在年报进行分红，股利实际发放时间多集中在5—7月。而美股市场，通常多采用季度派息的方式，一年派息四次。将分红派息频率提高，有助于培养A股投资者的分红定价思维，同时也能增强投资者对上市公司财务健康和未来前景的信心，提升公司形象和品牌价值。上市公司也能通过多次分红，有效地使用资本，减少不必要的资金积累，优化资本结构。

在回购方面，根据Wind数据统计，A股开展回购的上市公司，占比由2021年的20.95%上升至2023年的25.63%。虽然占比逐年上升，但是整体比重较小，仍有较大的提升空间。此外，A股回购水平显著低于美股市场，以2022年为例，美股市场总计回购约1.26万亿美元，A股全年回购完成额则为214亿美元。从结构来看，A股回购金额占当年归母净利润的1.93%，美股回购的这一比例则为64.30%，两者之间存在较为明显的差距。从更深入的角度来看，目前上市公司回购规则，主要还是应对股票下跌的应急措施、非常措施。下一步，可考虑进一步鼓励将回购情形扩大到日常阶段，形成常态化的回购机制，引导更多上市公司开展注销式回购。

推进建立常态化分红与回购机制

让分红和回购成为广泛共识，是我国资本市场发展的必经之路。推进建立常态化分红、回购机制，培育分红和回购文化，能够增强投资者的获得感，增强市场信心与透明度，提升公司治理水平，进一步促进资本市场长期健康发展。

一是提升上市公司分红与回购意识。上市公司持续且稳定的分红、回购，不仅是上市公司回报股东的重要方式，同时也是优化企业资本结构、提高资产使用效率的重要手段。同时上市公司持续稳定分红、回购，有助于提升企业的社会价值，提升公司品牌价值。比如，IBM公司曾在1990年代末和2000年代初实施了一系列的股票回购计划，这些回购计划帮助公司提高了每股收益，同时也增加了股东的回报率。这些举措得到了投资者的认可，促使公司股价上涨，同时也帮助企业度过了发展的艰难时期。

二是配合发布回购、分红价值策略指数。回购、分红价值策略指数为投资者提供了一个上市公司回购与分红信息的衡量标准，此类指数可以有效地帮助投资者选取更有投资价值的公司标的。甚至可以建立相对应的ETF，让投资者更轻松地选择一揽子具有长期投资价值的上市公司。此外，对应指数的发布也能够帮助投资者更了解此类上市公司在历史上的长期运行态势，从而提高投资者对相关成份股的关注度，推动更多上市公司进行股票回购与分红，进一步促进资本市场的健康、长远发展。

三是作为中介服务机构，证券公司可以协助上市公司制定或优化现金分红方案，并提供专业的回购咨询，根据企业发展规划制定符合长期发展战略的分红、回购方案，帮助公司维护其投资价值和股东权益，提高上市公司分红的持续性，从而提升资本市场分红的氛围。同时，证券公司可以加强投资者教育工作，普及基本知识，提高投资者对分红和回购的认识，让投资者了解这两种行为对企业价值和股东权益的积极影响，引导投资者向价值投资定价思路转变，进一步驱动上市公司分红和回购的意愿，进而推动资本市场健康、长远发展。

责编：林根

校对：高源